海天味业2019年一季报点评:业绩符合预期,产能释放定“三五”基调

一、事件概述

    海天味业发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入54.90亿元,同比+16.95%;实现归属于母公司所有者的净利润14.77亿元,同比+22.81%;实现基本每股收益0.55元/股。

    二、分析与判断

    业绩稳增为全年定调,现金指标优异证公司流动性充分

    报告期内,公司营收同比+16.95%,归母净利润同比+22.81%,维持了18Q1以来的高增速,总体而言公司一季度业绩再度实现稳增,为全年实现“营收+16%、净利润+20%”目标定调。现金指标表现优异,公司流动性充分:19Q1公司销售货物收到现金44.48亿元,同比+17.42%,货币资金新增2.70亿元,同比+51.73%,期末余额达97.28亿元,创历史新高;值得注意的是,19Q1公司预收账款为12.96亿元,环比-59.97%,显著下降的主要原因是上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大,本期末预收账款恢复常态,同比去年Q1仍有超30%增长。

    毛利率略微下滑,期间费用投放效率提升促净利率上升

    毛利率:19Q1公司毛利率为45.78%,同比下滑了0.92个百分点,料与毛利相对较低的蚝油产品快速放量有关;净利率:主要受益于期间费用投放效率的显著提升(19Q1期间费用率为14.06%,同比显著降低2.12个百分点,销售/管理(加回研发费用)/财务费用分别减少1.15/0.19/0.78个百分点,其中财务费用率下降主要是本期利息收入增加所致),在毛利率下降0.92个百分点的基础上,公司净利率不降反增,19Q1公司净利率达到26.91%,同比上升了1.29个百分点。

    新产能释放为“三五”计划定下增长基调

    海天2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中,酱油150万吨,酱30万吨,复合调味料40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能2019年开始逐步释放、2023年全部释放,同时叠加提价和产品结构升级的因素,未来酱油、调味酱单品CAGR 分别约为15%、9.5%,因此产能的释放为19年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调。

    三、投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入为197.60亿元/232.55亿元/270.44亿元,同比+16.0%/17.7%/16.3%;实现归属上市公司净利润为52.38亿元/60.84亿元/70.30亿元,同比+20.0%/16.1%/15.5%,折合EPS为1.94元/2.25元/2.60元,对应PE为45X/39X/33X。考虑到公司新产能的释放将会为未来五年持续发展定下基调,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等