中国巨石:19业绩有望逐季改善,长期布局时点来临

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:华泰证券研究所 日期:2019-04-28

19Q1业绩符合预期,看好19年业绩同比增速逐季改善 公司公告2019年一季报,实现营业收入25亿元,同比+0.1%,环比+3.9%。归母净利润5.0亿元,同比-19.1%,环比+8.1%,扣非归母净利润4.5亿元,同比-26.5%,符合预期。我们预计Q2价格环比有望企稳,销量将恢复至10%-20%的同比增长,考虑到18年玻纤价格前高后低的基数效应,维持19年业绩逐季改善的判断,中长期看好巨石全球玻纤龙头地位,持续维持成本和技术领先优势。考虑到近期可比公司估值中枢有所上移,上调2019年估值至18-20x目标PE,上调目标价至13.37-14.85(前值11.88-13.37元),维持“买入”评级。 受玻纤价格下降+费用增长较快影响,19Q1净利率同比下滑7.1pct 19Q1玻纤及制品收入略降,源于价格同比下跌,销量同比基本持平(18Q1高基数),其他业务收入(主要建材贸易)有所增长;公司19Q1综合毛利率同比下滑4.1pct,主要因为玻纤产品价格下跌导致,期间费用率同比提升5.0%,因销售费用率同比提升1.2pct,因运输费及仓储费用增加,管理费用率(含研发)同比提升1.7pct,主要由于人员和工资增加,财务费用率同比提升2.0pct,主要由于有息负债增加。公允价值变动2493万元,因外汇远期产生正收益(熨平汇兑波动风险,19Q1人民币升值带来汇兑损失)。政府补助19Q1增加较多,最终19Q1净利率同比下滑7.1pct。 Q2价格企稳,看好19年业绩同比逐季改善 18年下半年行业新增的80万吨产能目前正在逐步消化,根据公司电话会,从19年3月起,特别进入4月后,价格趋稳现象明显,巨石产品结构优异,防御性较强,目前巨石产品结构中中高端产品占比60%以上,高端产品价格相对较坚挺。19Q1公司产量增速较高,1-2月销量同比下滑较多,3月起基本可以实现产销率100%,预计Q2玻纤及制品销量增速10%-20%,全年维持180万吨销量预测(同比增长13%),考虑到18年玻纤价格呈现前高后低,而19Q2玻纤价格企稳,同时天然气结束供暖季价格,新增人员效率将逐步发挥,预计19年业绩有望实现同比逐季改善。 维持盈利预测,维持“买入”评级 维持19-21年的EPS预测为0.74/0.82/0.92元,我们认为18年下半年新增产能集中投放带来的价格冲击有望在19年上半年基本结束,中长期我们看好巨石的生产基地及产业链一体化布局,预计中长期公司将实现销量平稳增长,产品结构持续优化,技术进步带来成本持续降低。近期可比公司估值中枢有所上移,参考可比公司19年16x平均估值,考虑到公司的全球龙头地位,较强的成本优势和技术实力,应享受一定估值溢价,给予公司2019年18-20x目标PE,目标价13.37-14.85(前值11.88-13.37元),我们认为长期布局的时点已经来临,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。

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