招商证券:一季度净利润同比+95%,业务与机制双重优化

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-04-28

事件

    招商证券发布2019年一季报

    2019年一季度,公司实现营业收入46.46亿元,同比+77.18%;实现归母净利润21.27亿元,同比+94.82%;截至2018年末,公司归母股东权益828.33亿元,较年初+2.61%;BVPS10.13元。

    简评

    业绩超预期,主因投资收益同比增三倍。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动)22.72亿元,同比+286%;单季度加权平均ROE为2.89%,同比+1.51pct,创近两年半以来最好水平。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/信用业务的营业收入占比分别为24%/7%/5%/49%/10%,重资本业务已成主要收入来源。(3)公司当期管理费用率42.30%,同比-5.04pct,继续维持行业较低水平。

    重资本业务收缩规模,展现稳健的用资风格。(1)面对牛市,公司坚守投资规模与管理能力相匹配的原则,并未选择加仓。截至2019年一季度末,公司交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其他债权投资合计1482.95亿元,较年初-1.36%。(2)公司对股票质押的开展维持谨慎态度,期末买入返售金融资产272.08亿元,较年初-18%;信用减值损失转回1.17亿元,相当于前期已计提金额的96%。(3)从负债端来看,公司一季度有较多短期融资券到期,期末应付短期融资券244.75亿元,较年初-30%;预计随着两融业务的复苏,以及市场利率筑底,公司或重启负债融资进程。

    经纪业务客户资金涌入,投行储备项目蓄势待发。(1)2019年一季度,公司实现经纪业务净收入10.98亿元,同比+7.84%。期末客户资金存款+客户备付金合计738.86亿元,较年初大增48%,海量的新增客户交易资金,为全年成交额的扩容创造前提。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入3.41亿元,同比-4%,当期实现股权承销金额83.88亿元,同比-67%。目前公司拥有18家IPO在会项目(行业第3),其中包括重庆银行、东莞银行等大额融资项目,有望在年内兑现为业绩。

    配股+回购夯实资本,优化机制,彰显公司发展信心。2019年3月,公司发布配股方案,一方面拟以10配3的比例向全部股东配股(控股股东及其一致行动人承诺全额认购),募集资金150亿元主要用于子公司增资及多元化布局(占比70%),剑指科创板跟投及外延并购。公司同步发布回购方案,拟在12个月内回购6.5-13亿元股票,用于股权激励或员工持股计划,深度绑定核心员工利益;回购价格26.35元/股,远高于现价,彰显公司对长期发展的信心。

    投资建议:给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续9年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(PB业务、产品创设类业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。考虑配股发行对BVPS摊薄的影响,我们预计招商证券2019-2020年BVPS为10.14元、10.77元,对应当前股价PB为1.72X、1.62X,给予“买入”评级。

    风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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