开润股份:渠道建设、品类延展驱动业绩快速增长

事件:公司2018年实现营收20.5亿元,同比+76.2%,归母净利润1.7亿元,同比+30.2%,扣非后归母净利润同比+38.5%。 公司毛利率下降,公司期间费用率略微下滑。2018年公司毛利率下降3.63pp至26.0%,期间费用率下降1.39pp至15.6%。其中,销售费用率上升0.86pp 至9.3%,主要是公司本年销售规模增长,相应物流费、市场平台运营费、市场开拓费等增长金额较大所致;管理费用率下降1.41pp 至6.6%,财务费用率下降0.84pp 至-0.3%,主要原因是本期汇率波动导致的汇兑净收益金额较大。

    稳步延展产品品类,B2C业务快速增长。2018年B2B主营业务收入8.8亿元,同比+35.4%。(1)供应链:公司坚持打造行业内互联网和科技属性突出的供应链体系,进一步强化了与美国铝业、科思创、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商的深度合作关系。(2)渠道:国内线上渠道深化与小米、天猫、京东等国内电商平台、垂直平台的持续合作,开拓云集、环球捕手、贝店等社交化电商渠道。国内线下渠道保持和小米线下店全面合作,并拓展团购、KA、百货等自主线下渠道。海外渠道方面,通过小米海外渠道、自有线上线下渠道、海外合作渠道、代理商等推进海外布局。(3)产品品类:2018年在箱包品类上,公司推出了商务旅行包、七道杠旅行箱、电脑内胆包等多种类型。在其他出行消费品领域,推出了男士针织短裤、棉麻衬衫等多种出行生活的产品类型。

    全面落实全球化布局,B2B业务稳健发展。2018年B2BC主营业务收入10.3亿元,同比+102.3%。(1)供应商:2018年公司积极优化客户结构,积极探索多样化合作方式和产品品类,进一步加强深化合作,重点客户收入保持较快增长。同时,公司借力资本平台优势,通过并购优秀标的公司进入了国际一线客户Nike的供应商体系。(2)全球布局:公司B2B业务早已遍布全球,在美国、印度、新加坡、台湾、香港等地均设有海外销售分部。公司在印度设立了制造基地,并于2018年收购了印尼工厂,有利于公司进一步完善海外布局。

    盈利预测与评级。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.3亿元、3.1亿元和4.1亿元,EPS分别为1.07元、1.44元和1.90元,对应PE分别为33/24/19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动与劳动力成本上升风险;客户集中度较高的风险。