大华股份:2019Q1稳健增长,回购计划彰显发展信心

2019Q1稳健增长,回购计划彰显发展信心 公司发布一季报,2019Q1收入同比增长20.2%;归母净利润同比增长7.1%;实现扣非净利润同比下滑1.6%。2019年上半年,公司预计归母净利润同比增速区间为0~15%,指引区间中值对应2019Q2归母净利润同比增长7.8%。 同时,公司发布回购公告,拟以自筹资金在12个月内公开市场回购2~4亿元,回购价格不超过25.37元/股(含),用于后期实施股权激励或员工持股计划的股票来源。按回购价格和回购金额上限计算,预计回购股份比例占公司当前总股本的0.53%。我们认为此回购计划彰显了公司对未来发展前景的信心,有望充分调动公司核心技术、业务骨干的积极性,促进公司的长期稳定发展。

    2019Q1收入增速企稳,股权激励费用影响利润 2018Q1至2019Q1,公司单季收入同比增速分别为36.6%、28.7%、22.5%、21.3%和20.2%,呈现持续放缓但逐渐企稳,结合对行业景气度的判断和公司去年同期业绩基数的情况,我们认为2019年公司收入增速有望呈现前低后高逐季抬升的趋势,全年看有望达成股权激励解锁条件即23%以上的收入增长。 2019Q1公司管理/研发/销售三项费用合计同比增长超过30%,大幅高于收入增速,主要为股权激励费用的影响。在费用端的压力下,公司2019Q1归母净利润增速为7.1%,明显慢于收入增速。

    2019年行业主线:景气度回暖叠加智能化渗透加速 今年安防监控行业存在两条主线,其一为在政府安防采购复苏、宏观经济企稳和流动性改善带动企业投资意愿修复的背景下,国内安防监控行业景气度预期将呈现前低后高逐季回暖的趋势(招投标情况已有验证);其二为在供给端行业厂商准备充分,需求端的市场教育已有一定基础,叠加芯片方案更替带来的产品性价比提升,智能视频物联赋能行业有望形成大面积应用。

    2019年公司自身综合管理问题可期改善 我们认为对于大华而言,其自身的综合管理问题的改善为核心驱动要素,相比友商存在较大的可提升空间。2018年下半年,公司海外和国内业务管理团队调整较大,显示公司CEO李珂所推动的内部变革进入全面落地期间。展望今年,我们认为公司有望在费用控制、周转效率、毛利率和现金流等方面实现优化提升。

    合理价值为24.25元/股,维持“买入”评级 我们预计2019~21年公司归母净利润分为为29/37/47亿元,以对应行业可比公司平均估值计算(对应2019年业绩25xPE),合理价值为24.25元/股,维持“买入”评级。

    风险提示 国内政府安防市场回暖不及预期的风险;智能视频物联应用渗透速度不及预期的风险;行业新增玩家竞争加剧的风险等。