恒生电子2019年一季报点评:一季度业绩参考性较小,全年高增长可期

一季度业绩参考性较小,全年净利率有望继续提升。第一季度,金融资产公允价值变动收益为3.61亿元,对净利有较大积极影响。一季度扣非净利增速较低,不过占全年业绩比例较小,因而受到订单执行节奏、退税时间点、子公司业绩等各种因素影响较大,从2016年-2018年数据来看,一季度扣非净利对全年业绩指导性非常有限。从预算来看,公司对2016年-2018年做的预算均是费用增速高于收入增速,主要基于是加大创新业务资源配置、新业务新产品研发、职工薪酬提升至更有竞争力的水平等考虑。而对2019年收入和费用预算增速相同,我们认为反映的是加大投入的领域与产出已经到了基本匹配阶段,业绩进入释放期,全年扣非净利率有望延续2018年提升趋势,继续回升至历史较高水平。

    资本市场业务增长稳健,互联网业务增速回升可期,成长逻辑不变。资本市场业务实现营收4.38亿元,同比增长13.61%,其中经纪业务实现营收0.87亿元,同比下降15.73%,资管业务实现营收1.98亿元,同比增长27.35%,财富业务实现营收1.40亿元,同比增长26.95%,交易所业务实现营收0.13亿元,同比下降21.34%。资管新规等去年出台的政策主要对资管业务和财富业务有积极影响,随着科创板、券商托管及UF3.0等推进,经纪业务有望恢复,资本市场业务增速有望进一步回升。银行业务实现营收0.36亿元,同比下降17.64%,预计与部分业务重分类至资本市场业务有一定关系,交易银行、票据业务、消费金融均具备空间。互联网业务实现营收1.09亿元,同比增长15.82%,增速有所放缓,考虑创新业务在技术和产品方面均处于快速推进期,全年保持快速增长仍值得期待。

    增量市场助力业绩释放,创新业务进入新阶段。我们测算资管新规、科创板、沪伦通、CDR、券商托管等系统建设和改造或给公司带来19亿业务体量。且大部分需求在19年-20年集中释放,料将带来可观增量。此外,创新子公司势头较好,收入高增长,总体亏损减少,进入新的阶段,同时,公司在人工智能等方面稳步推进,在多个领域取得积极进展,已经进入实质性落地阶段。

    投资建议:我们维持公司2019-2021年预测归属净利润分别为8.50亿、11.12亿、14.33亿,对应PE分别为66倍、50倍、39倍,维持目标价106.30元/股,维持“强推”。

    风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。