晶盛机电:光伏、半导体下游扩产,设备需求空间广

2019Q1归母净利润1.26亿元/yoy-6.7%,光伏+半导体下游扩产空间广阔

    公司发布2019一季报:实现收入5.68亿元/yoy+0.4%,归母净利润1.26亿元/yoy-6.7%,业绩符合我们预期。毛利率有所降低及管理、研发费用增加是业绩低于上年同期的主要因素。我们认为公司作为国内单晶硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体硅片企业的双重产能扩张,预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.75、0.97元,维持“买入”评级。

    光伏、半导体单晶炉下游需求高涨,2019上半年及全年业绩有望稳健增长

    截至2019Q1公司在手订单25.35亿,其中半导体设备合同5.58亿元。受产品结构影响,毛利率为33.70%/-5.8pct,净利率为21.93%/-0.5pct,期间费用率15.23%/+1.8pct;公司经营性现金流较上年同期有所改善。考虑到公司光伏、半导体设备在手订单充足,我们认为2019H1业绩有望实现稳健增长,毛利率有望回升。公司近年重大合同签约季度差异较大,我们预计2019下半年新签订单有望逐步释放,全年新签订单或将较快增长。

    光伏单晶硅片扩产新周期开启,新增订单有望加速落地

    据中环股份、晶科能源公告,中环、晶科将分别启动投资规模达90亿元、150亿元的光伏单晶扩产项目,分别扩张25GW产能,我们预计两项目产生的单晶炉设备需求合计将达100亿元以上。高效电池加速单晶替代速度,单晶硅片供需维持紧平衡,拉长周期看,单晶硅片产能远未饱和。龙头提前实施产能扩张,从战术和战略上抑制行业后进入者。公司作为第三方硅片设备提供商,供给除隆基外单晶硅片设备市场。单晶硅片几轮洗牌后,行业龙头地位显著,竞争格局良好。公司与中环战略合作持续加深,龙头企业单晶扩产有望带动公司业绩增长,获取更高市场份额。

    中国半导体产能投资催生新蓝海,公司逐步延展实现设备、材料更广布局

    目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。

    国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级

    我们看好公司在晶体硅生产设备领域的强大竞争优势,单晶硅片紧平衡,龙头2019年有望加速扩张,晶科、中环订单或将逐步落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.5、9.6、12.5亿元,参考可比公司19年平均28倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019年PE目标估值为30~32倍,对应合理股价区间为17.40~18.56元。

    风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期;半导体设备技术突破不及预期。