中鼎股份:年报低于预期,新能源业务增速高

2018年报低于预期,维持“增持”评级

    4月23日,公司发布2018年报,2018年公司实现营收123.68亿元,同比+5.08%;实现归母净利润11.16亿元,同比-0.98%;扣非归母净利为9.42亿元,同比-5.91%。受2018Q4汽车行业负增长影响,2018Q4公司实现营收36.17亿元,同比-7.92%;实现归母净利0.66亿元,同比-62.64%。公司18Q4业绩下滑较大,整体表现低于我们预期。我们认为公司是非轮胎橡胶领域龙头企业,新能源业务布局日渐完善,海外并购业务国内落地战略不断推进,未来将充分受益于汽车零部件深度国产替代进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为1.06/1.21/1.37元,维持“增持”评级。

    公司冷却及密封系统业务收入增速较高,毛利率略下降

    2018年汽车零部件业务分板块看,冷却系统(收入+20.77%,占比23.23%)、降噪减振底盘系统(收入-2.37%,占比23.09%)、密封系统(收入+8.61%,占比23.83%)、空气悬架及电机系统(收入-0.95%,占比12.2%),冷却和密封系统收入增速较高。2018年毛利率约为27.35%,同比-1.05pct,我们认为主要是各板块业务年降压力所致。公司2018四项费用率为21.53%,同比+0.8pct,其中销售费用率5.19%,同比+0.6pct;管理费用率达11.75%,同比+0.88pct;受汇兑收益增加影响,财务费用为0.14%,同比-1.26pct;研发费用率4.45%,同比+0.58pct。

    新能源领域业务及海外并购业务国内落地企业业绩增速高

    公司新能源汽车领域业务布局全面,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪和电桥密封总成等领域均实现配套,2018年实现销售额11.71亿元,同比+26.87%。海外并购业务国内落地方面,2018年无锡和安徽嘉科合并实现营收和净利增速分别为9.77%和18.43%;安徽威固实现营收和净利增速分别为33.29%和44.68%;TFH基本完成国内项目落地,AMK安徽完成上海研发中心团队建设,宣城生产园区建设进行中。我们认为,公司在新能源领域的广泛业务布局及海外并购业务国内落地战略推进,将助力公司业绩实现新的突破。

    公司深度受益于国产替代进程,发展前景广阔

    我们认为公司作为非轮胎橡胶领域龙头企业,未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局。同时,随着新能源汽车日趋繁荣以及公司新能源方面的布局日渐完善,公司新能源领域业务有望延续较高增长。考虑汽车行业增速放缓,我们预计公司2019-21年将实现归母净利分别约为12.91/14.72/16.67亿元(2019/20年分别下调约4.58%/5.70%),对应EPS分别为1.06/1.21/1.37元。同行业可比公司2019年平均估值约13.8XPE,公司业务布局均衡,具备发展潜力,给予公司2019年14-15XPE估值,目标价区间14.84-15.9元,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车行业增长不及预期,AMK等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。