帝欧家居:业绩延续快速增长,现金流同比改善

事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入10.41亿元,同比增长37.6%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.8%;实现扣非后净利润0.64亿元,同比增长46.7%。

    欧神诺收入加速增长,整体盈利能力同比继续提升。2019Q1整体营收增长37.6%,其中欧神诺实现营收9.45亿元,同比增长47%,在上年较高基数上(2018Q1YOY+147%)实现快速增长,同时季度增速较2018年Q3-Q4季度增速有所加快,预计主要受益于地产工程业务的持续放量,碧桂园等存量大客户销售维持快速增长的同时,新客户的拓展预计逐渐贡献收入增量;整体盈利能力同比有所提升,2019Q1毛利率33.63%,同比略提高了0.62个百分点,预计欧神诺毛利率保持平稳,母公司毛利率有所提高;期间费用率略有提高,其中销售费用率提高0.86个百分点,主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响;管理费用率(包含研发费用口径)有所下降,其中研发费用增长明显;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响,期末长期借款余额4亿,较年初增加了1.3亿元。

    收现比同比提升,经营性净现金流改善明显。公司2019Q1经营性净现金流为+1.82亿元,较上年同期大幅净流入,主要来自于销售回款的改善。从收付现比来看,期内收现比129%,同比提高了25个百分点,销售回款有所改善;付现比120%,较上年同期基本持平;期末应收款项和应付款项均保持平稳,存货余额5.67亿元,较上年同期增加约1亿元,较年初有所下降。

    投资建议:短期来看,一二线地产销售回暖,地产施工和竣工向上,需求预期改善将提升消费建材板块估值。长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望助力公司打开新的成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4元、1.85元、2.49元,对应PE为16、12、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。