永辉超市:转让云创股权,业绩恢复增长

事件:公司2018年实现营收705亿,同比+20.4%,归母净利润14.8亿,同比-18.5%,扣非后归母净利润同比-49.6%。2019年Q1实现营收222.4亿,同比+18.5%,归母净利润11.2亿,同比+50.3%,扣非后归母净利润同比+34.1%。

    毛利率稳定上升,期间费用率大幅上涨拉低业绩。公司议价能力增强、服务业占比提升以及生鲜及加工毛利率提升较快致使2108年毛利率提升1.31pp至22.2%,2019年Q1毛利率下降0.08pp至22.7%。2018年期间费用率提升3.55pp至20.9%,其中销售费用率上升1.97pp至16.4%,管理费用率上升1.22pp至4.3%;财务费用率上升0.35pp至0.2%。

    加速全国扩张,打造生鲜零售帝国。(1)门店:公司2018年新开门店135家(不含会员店、超级物种),已开业门店合计708家,新签约门店165家,已签约未开业门店达240家。截至2018年底,云超业务已经进入24个省市,超市业态门店708家。2019年Q1公司新开超市21家、Mini店93家,绿标店签约27家,Mini店146家,预计2019年新开店150家。(2)到家业务:2018年超市到家业务覆盖20个省区的88个城市,共490家门店为消费者提供到家服务,已发展300万会员,实现销售额16.8亿元,同比去年增长3.2倍。其中京东到家连接公司超市门店330家,同比新增95家。

    供应链变革、数字化转型。(1)供应链:2018年自有品牌及品质定制销售16亿元,彩食鲜主营收入24亿元,开通APP微信商城,实现B2B2C。永辉超市物流中心配送作业额409亿,物流供货率58.8%,增长30.6%,总费用率1.8%。(2)数字化:一方面致力于零售业务的线上线下的解决方案创新应用,另一方面围绕在线化、云化等数字化能力全面展开创新探索,为业务的下一步的发展夯实科技基础。2018年食品安全云网中心,新增55个快检测中心数据,日均检测2500批次,检测合格率98.7%;农产品检测总批次达60万批次,环比17年增长252%。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司剥离云创、投资万达商管增加投资收益,预计公司2019-2021年的归母净利润为25.2亿元、35.9亿元、46.1亿元,EPS分别为0.26元、0.38元、0.48元,对应PE分别为34/24/19倍,维持“增持”评级。

    风险提示:开店展速不达预期风险;新开店培育时间长风险;投资收益或不及预期的风险。