南极电商:业绩增速符合预期、经营状况持续改善,龙头地位稳固

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉,陈腾曦,林骥川 日期:2019-04-28

事件:公司发布18年年报,整体业绩符合此前业绩快报。18年公司营业总收入为33.5亿,同增240%,归母净利润8.86亿,同增65.9%;实现GMV205.2亿,同增65.5%。

    其中,公司现代服务业收入10.35亿,同增45%,归母净利润7.59亿,同比增长49.5%。单四季度,公司GMV达到99.8亿,同增69%;现代服务业收入5.14亿,同增49%,归母净利润3.92亿,同比增长48%。 主业规模优势逐步显现,带动GMV在旺季加速成长。Q4旺季下公司GMV加速增长,我们认为主要得益于(1)公司目前在多达八个一级类目的GMV居阿里平台行业前十名,平台流量的马太效应持续增强;(2)公司供应商数量基本不变,单供应商的GMV增长超过60%,供应链规模效应有望带动效率的提升;(3)经销商单体规模的扩大也有望进一步强化公司线上的精细化运营。

    公司应收账款得到有效控制,现金流有所改善。公司在主业应收账款控制得当的同时,相较18Q3时大幅控制了时间互联和保理业务的应收账款,整体经营状况有所好转。

    19年增长目标分工明确,货币化率预计保持稳定。我们预期公司19年有望保持50%的GMV增长速度。公司对各个一级、二级类目进行了详细的增长规划,对于愿意在各个类目扩大规模的经销商公司会从流量倾斜以及费率上给予帮助与优惠,帮助其向上冲击销售。 同时由于货币化率较高的强势品类规模不断扩大,我们认为19年公司GMV虽然依旧会由于规模扩大出现一定下降,但是货币化率有望保持相对稳定。

    盈利预测与投资评级:我们预期公司主业19年有望在50%的GMV增长带动下实现接近40%的业绩增长,主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联,我们预计公司19年净利润有望达到12亿,对应当前估值23X。 我们认为公司主业持续增长的势头仍在,目前估值依旧相对合理。在市场情绪高涨的情况下,我们认为南极电商作为服装板块中难得的高增长标的,依旧有望得到市场关注,维持“买入”评级。

    风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。

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