华域汽车19年1季报点评:业绩下滑受下游产量下滑及非经常性损益影响

公司19年1季度扣非前后归母净利润分别下滑36.6%/15.1%

    公司发布季报,19年1季度实现营收355.7亿元,同比下滑11.6%;实现归母净利润18.5亿元,同比下滑36.6%;实现扣非后归母净利润13.6亿元,同比下滑15.1%。公司营收下滑与19年1季度我国乘用车产量下滑12.4%有关,而19年1季度公司扣非前后归母净利润差异较大,主要与18年1季度公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。

    毛利率有所上升,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响

    19年1季度,公司毛利率为14.3%,较18年1季度上升1.2个百分点;受18年1季度公司收购华域视觉带来去年同期投资收益高基数影响,公司净利率为6.6%,较18年1季度下降2.6个百分点,与18年6.6%的净利率水平基本持平。受华域视觉18年3月1日纳入合并报表等影响,19年1季度公司期间费用率为10.4%,较18年1季度上升1.8个百分点,其中研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/5.4%/0.0%,同比上升1.14/0.47/0.15pct,销售费用率为1.4%,同比下降0.02pct。

    智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展

    公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。

    投资建议

    公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为9.9/9.3/8.8倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。