恩捷股份年报点评:并表增厚业绩,关注全球湿法隔膜龙头

事件:4月26日,公司公布2018年年度报告。

    投资要点:

    并表增厚公司业绩。2018年,公司实现营收24.57亿元,调整后营收同比增长16.23%;净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非后净利润3.18亿元,同比增长125.52%,基本每股收益1.21元;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.79 元(含税),以资本公积金每10 股转增7 股。18年公司完成上海恩捷90.08%股权收购后,其主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。另外,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.01-2.13亿元,同比增长729-779%;扣非后净利润为1.71-1.82亿元,同比增长695-745%,净利润增长主要系公司湿法锂电池隔膜产能释放致产品销量持续增长,锂电池隔膜业务净利润预计2.10-2.22亿元,较18年一季度增长128-141%,按90.08%股权计算归母净利润为1.89-2.00亿元。

    膜类产品关注锂电池隔膜,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2019年,公司膜类产品营收19.23亿元,在公司收入中占比78.25%。公司膜类产品包括烟膜、平膜和锂电池隔膜。具体至细分产品:烟膜收入2.5亿元,同比下降8.04%,主要系卷烟生产企业去库存导致对烟用原、辅材料需求减少;平膜收入3.43亿元,同比增长8.03%。膜类产品重点关注锂电池隔膜,2018年7月底,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2018年,上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,对应收入为13.28亿元,同比大幅增长48.57%;上海恩捷净利润为6.38亿元,扣非后且剔除股权激励计划的管理费用及配套募集资金影响后的净利润为5.85亿元,超额完成18年5.55亿元净利润的业绩承诺;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,业绩增长主要系产能释放及下游行业需求增长。

    并表至盈利能力大幅提升。2018年,公司销售毛利率42.05%,较17年显著提升,主要系并表的隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化,18年膜类产品毛利率为46.82%。截止18年底,公司有效专利共52项,另有158项专利申请中,其中含国际专利申请27项。

    首次给予“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.72元和2.21元,按4月25日54.15元收盘价计算,对应PE分别为31.5和24.5倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。