九阳股份:经营稳步改善,收入增长良好

经营稳步改善,收入增长较好

    公司公告2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入18亿元(YoY+14.7%),归母净利1.6亿元(YoY+10.9%),毛利率32.7%(YoY+1.2pct),归母净利率9.1%(YoY-0.3pct)。经营性现金流净额1.8亿元(YoY+40.8%)。

    2019Q1收入实现较快增长,同比增速快于2018年收入增速,整体来看,公司处于稳步改善阶段。

    利润增速慢于收入增速,主要原因:1)股权激励费用分摊及公司架构调整导致管理费用同比增加0.9pct至3.4%;2)公司持续加强研发,研发费用率同比提升0.4pct至4.2%;3)销售费用率同比增加0.3pct。

    经营净现金流同比增加40.8%,主要原因:1)应付票据及应付票据同比增加146.9%;2)预付账款同比下降17.1%,预收款项同比上升5.1%。

    产品力、渠道力持续提升,业绩有望持续改善

    短期来看:公司产品端、渠道端持续优化,收入利润有望持续改善,具体来看:1)产品力:公司产品创新能力较强,近年来产品结构持续优化,多品类战略卓有成效,根据中国新闻网报道,2019年3月7日发布的新款静音破壁机、电饭煲等,市场反响良好,预计将为今年后三个季度贡献增量。2)渠道力:经过线下经销商调整、门店升级,渠道力提升,持续拓展品牌店,逐步建立立体化渠道结构。

    长期来看,内销业务,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待;外销业务,公司购尚科宁家(中国),未来外销业务有望实现快速增长。

    盈利预测

    盈利预测基本假设:我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2019-2021年归母净利分别为8.4、9.6、10.9亿元,同比增长分别为11.0%、14.2%、13.6%,最新收盘价对应2019年估值20.0xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道、产品调整效果明显,业绩逐步改善,我们维持公司合理价值27.25元人民币/股的预期不变,对应2019年25xPE,维持“买入”评级。

    风险提示

    新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓;均价提升速度放缓;公司宣传投入过大。