上海家化:2019年一季报点评

上海家化发2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长6.69%,符合预期。

    佰草集积极调整,其他品牌表现良好。一季度公司主品牌六神实现两位数的增长,玉泽、家安、片仔癀等实现了超50%的增长。佰草集调整产品线和渠道库存的工作稳步推进。分大类来看,个人护理、家居护理类产品单价均实现小幅增长,美容护肤类产品单价略有下滑。

    毛利率同比下降,三费控制较好。一季度公司毛利率相较于上年同期下降4.55pct,下滑幅度较大主要是因为高毛利的佰草集产品一季度销售占比有所下降。公司三项费用率同比均有下降,费控良好。公司扣非净利率8.22%,比去年同期上升0.13pct。

    政策变更及工厂搬迁赔偿影响利润水平。报告期内公司依据“新金融工具准则”,本期公司持有交易性金融资产的公允价值变动损益约7000万,公司由于工厂搬迁获得的赔偿款以及其他政府补助也在一定程度上正向影响了业绩水平。

    【投资建议】

    公司主品牌六神通过年轻化战略实现较快增长,细分市场品牌玉泽、家安、启初等将继续高速成长,佰草集经过产品线和渠道的重新梳理以及后续营销的持续投入有望焕发新的活力,预计上海家化2019/2020/2021年营业收入分别为79.14/87.92/97.14亿元,归母净利润分别为6.18/7.22/8.35亿元,EPS分别为0.92/1.08/1.24元,对应PE分别为31.43/26.88/23.24倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】国内日化行业竞争加剧

    宏观经济及消费者需求不及预期。