克来机电:汽车电子自动化龙头,业绩大幅增长

业绩总结:2019年一季度,公司实现营业收入1.6亿元,同比增长70.6%;归母净利润2405.1万元,同比增长62.0%;毛利率30.1%,同比-4.6pp,净利率17.3%,同比-0.8pp。

    汽车电子自动化龙头,业绩大幅增长,盈利质量提升。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商。2012-2018年,公司营业收入从8258.6万元增至5.8亿元,归母净利润从2249.7万元增至6514.8万元。2019Q1,公司营业收入1.6亿元(+70.6%);归母净利润2405.1万元(+62.0%),公司业绩大幅增长。受益公司控费能力提升,2019Q1三费率降至11.5%(-2.4pp),其中管理费用率降至10.1%,同比减少3.2pp。随着公司收入规模的持续扩大,在国五升国六的背景下,众源盈利能力有望提升,从而带动公司综合盈利水平提升。

    深度绑定博世,在手订单充足,内生增长稳健。经过多年努力,公司已经和博世深度合作,2016年,博世系客户订单约占全部在手订单的60%左右。2018年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单约4.8亿元,同比增长31.7%,加上未完成的部分订单,公司在手订单充足。考虑到公司在博世业务占比较低,双方合作较好,未来增长空间较大。

    外延并购众源,客户+产品齐拓展。2018年,公司收购上海众源,业务从汽车零部件自动化设备提供商拓展到了汽车零配件生产商。上海众源主要销售汽车燃油分配器、燃油管及冷却水硬管,主要给大众汽车的发动机工厂供货,未来的产品保持与大众汽车的同步研发。2017-2018年,众源实现扣非利润2082.5万、2425.1万,超额完成业绩承诺。未来,通过上海众源与大众汽车的渠道资源,克来机电将充分发挥在汽车行业的自动化装备服务的优势,有望给公司的业务拓展打开市场窗口。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润1.0/1.3/1.7亿,对应EPS分别为0.58/0.76/0.97元,对应估值46倍、35倍、28倍。公司客户优质,是国内汽车电子自动化的稀缺龙头,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:订单交付或低于预期,新业务拓展或不达预期。