云天化:资产负债率稳步下降,磷化工景气度持续

公司发布2019年一季报,业绩符合预期。1Q19公司实现营业收入137.87亿元(yoy+35.89%,QoQ-15.2%),归母净利润为1.12亿元(yoy+119.05%,QoQ-180%),基本符合预期。其中非经常性损益为7797万元,同比增加5666万元,其中包括收购大地云天化的过渡期收益3029.73万元和政府补助2483.26万元等,扣非后的归母净利润为3445.3万元,同比增加14.8%。净利润增长主要的原因为磷矿石和磷酸二铵价格和产销提升所致。

    受益于磷化工产业链景气度的持续,磷酸二铵、磷矿石价格同比继续上涨,尿素量价齐升,聚甲醛价格同比下滑。1Q19公司磷酸二铵、磷矿石的价格同比分别继续上涨0.59%、15.98%至2548、254元/吨,但由于复合肥行业疲软导致磷酸一铵的价格有所下滑,1Q19磷酸一铵的价格同比下滑5.88%至2178元/吨。二铵、一铵销量同比分别增长14.9%、3.3%至87.56、27.39万吨,环保制约叠加供给侧改革,中小磷肥企业加速淘汰,市场继续向龙头靠拢。目前生态环保部表示将继续修改完善长江“三磷”专项排查整治行动工作方案并尽快印发实施,随着全国安检环保的提升,国内未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩,同时从全球的角度来看19-20年磷肥的新增产能增速小于需求增速,因此我们判断磷产业的景气度将持续,公司矿肥一体化,将充分受益于景气的持续。尿素维持上行,公司成本优势极强,1Q19尿素价格、销量同比分别上升2.81%、17.5%,而聚甲醛由于需求的拖累价格同比下降8.9%至11128元/吨。同时公司持续强化大宗原料集中采购,采购成本有所下降,狠抓生产装置的长周期运行,降低产品单位固定成本,1Q19原料硫磺、合成氨采购价同比下滑9.55%、2.63%。

    继续优化和控制费用,资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。2019年预计股权激励费用摊销约为1亿,1Q19年预计约为2500万元。1Q19资产负债率较18年底下降0.03个百分点至90.74%。但财务费用因利率上行以及短期借款的增加并无明显下降,1Q19公司财务费用为6.15亿,同比环比分别增长9.04%、5.13%,短期借款较18年底增加22.82至260.9亿元。未来公司将继续优化和控制可控费用,努力降低成本费用。仔细分析发现其资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,1Q19年年末在建工程仅剩8.15亿,各业务布局趋于完善,1Q19经营性现金流同比增加6.3至9.81亿元,货币现金较18年底增加17.53亿元至143.89亿元,十分充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。

    盈利预测与投资评级。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润预测为5.12、6.40、7.80亿元,EPS分别为0.36、0.45、0.55元,目前市值对应的PE为21X、17X、14X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,维持增持评级。