老板电器:符合预期,2019Q1环比略有改善

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:广发证券研究所 日期:2019-04-28

业绩符合预期,单季度增长环比略有改善 公司披露2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现收入74.2亿元(YoY+5.8%),实现归母净利14.7亿元(YoY+0.8%),对应净利润率19.8%(YoY-1.0pct);其中2018Q4单季实现收入20.3亿元(YoY+0.1%),实现归母净利4.6亿元(YoY-7.8%),对应净利率22.7%(YoY-1.9pct); 2019Q1实现收入16.6亿元(YoY+4.3%),实现归母净利3.2亿元(YoY+5.8%),对应净利润率19.3%(YoY+0.3pct)。

    2018年地产压力下传统产品相对稳定,嵌入式等新兴品类表现良好 2018年收入拆分来看,传统厨电受地产压力的影响增长相对稳定,嵌入式产品与公司新发展的品类在渗透率与配套率的提升下获得了较快增长: (1) 传统厨房大电收入:吸油烟机40.1亿元(YoY+5.0%);燃气灶17.9亿元(YoY-1.7%);消毒柜5.0亿元(YoY+2.3%); (2) 嵌入式产品收入:蒸箱2.6亿元(YoY+37.8%);烤箱1.9亿元(YoY+10.0%);洗碗机1.0亿元(YoY+54.6%); (3) 其他产品收入:净水器8390万元(YoY+131.4%);集成灶9720万元;微波炉2139万元(YoY-24.9%);其他小家电1.6亿元(YoY+40.3%)。

    2018年零售均价涨幅放缓但毛利率稳定,期间费用增长盈利能力承压 2018年:中怡康数据显示,公司油烟机、燃气灶产品均价提升幅度放缓,2018年分别变动0.4% / -0.4%,但在主要原材料价格高位保持震荡的同时毛利率保持了相对稳定53.5%(YoY-0.2pct);期间费用率分别达到25.7% / 7.6% / -1.4%,同比变动+1.8 / +0.8 / -0.5pct,导致盈利能力承压; 2019Q1:公司油烟机、燃气灶均价略有下滑,2019Q1分别变动-4.0% / -3.0%,毛利率有所改善54.8%(YoY+2.5pct);期间费用率分别达到30.8% / 5.5% / -1.0%,同比变动+2.4/ -0.9 / -0.3pct,盈利能力环比略有改善。

    盈利预测

    预计2019-2021年公司归母净利润分别为16.0、18.1、20.1亿元,同比增速分别为8.3%、13.2%、11.2%,最新收盘价对应2019年PE为17.6x。考虑到近期地产销售情况有所回暖,公司Q1业绩环比略有改善,厨电行业长期仍具备成长空间,同时在新常态下公司龙头地位带来的马太效应仍将延续,我们预计估值切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE为20x,高于此前根据最新收盘价计算的2018年静态PE16x,对应合理价值33.60元/股,维持“增持”评级。

    风险提示 原材料价格上涨;新品开拓低于预期;房地产低迷;行业竞争格局恶化。

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