大亚圣象2019年一季报点评:业绩表现企稳,盈利能力稳定

事件:公司发布19年一季报,一季度实现营业收入14.1亿元,同比增长1.1%,归母净利润约6308万元,同比增长9.7%,扣非后净利润为6114万元,同比增长9.7%,一季度业绩表现符合预期。

    毛利率持续回升,运营能力总体稳定。公司着力产品升级,高毛利率产品占比上升,对毛利率的正向拉动作用显著,19年一季度实现毛利率34.7%,同比上升0.6pp。四项费用率总和为28.5%,同比微升0.4pp,其中销售费率为16.6%,同比增加0.2pp,研发和管理费率为11.4%,同比上升0.6pp,主要因为公司加力新产品研发所致。公司一季度归母净利率近4.3%,和18年同期基本持平。

    零售渠道布点成熟,工程业务布局继续推进。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,渠道布局成熟。同时公司顺应精装大趋势,继续推进工程业务的发展,目前已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系。预计在19年地产竣工数据回暖的带动下,公司整体业绩也将稳中有升。

    新产能投放,支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。19年一季度公司在苏北年产50万立方米的刨花板工程已经投产并开始陆续放量,将支撑公司业务发展。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司EPS分别为1.45元、1.61元、1.8元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。参考同业估值,我们给予公司19 年PE10 倍,目标价14.5 元,维持“增持”评级。

    风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。