仁和药业:自产品占比提升,大品种战略推动业务发展

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华,罗佳荣 日期:2019-04-28

事件:公司发布年报,归母净利润同比增长33.20%

    2018年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为44.03亿元、5.06亿元、4.93亿元,分别同比增长14.56%、33.20%、34.71%。4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为10.67亿元、14亿元、1.01亿元,分别同比下降5.46%、6.61%、12.19%。第四季度业绩增速环比有所下降。

    全年看,商业子公司代表的业务板块维持快速增长

    从全年情况来看,商业子公司维持快速增长。其中仁和药业主要负责品牌产品,18年收入和利润分别为8.24亿元、2.00亿元,同比增长15.39%、53.93%,高毛利率产品占比提升,OEM占比下降利润率同比提高6.08pct。仁和中方原本负责普药和OEM业务,最早推行直控终端业务,销售能力强,年实现收入、净利润17.03亿元、2.18亿元,分别同比增长23.94%和72.08%。和力药业是另一家重要的商业公司,18年实现收入、净利润11.73亿元、0.64亿元,分别同比增长65.68%和70.25%。

    自产品比重将持续提升带动毛利率提高

    公司近几年推动工业的提升,尽可能自己生产拥有批文的产品,降低对于OEM的依赖。从年报看,核心的几个工业公司均快速增长(18年铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、江西制药分别同比增长32.45%、26.50%、28.91%、56.09%)。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升,18年公司整体毛利率为42.98%,同比提高4.05pct,目前OEM依然占到40%左右,未来依然存在自产品的替代空间。

    预计19-21年业绩分别为0.52元/股、0.65元/股、0.80元/股

    公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC企业之一,行业政策变化利好控销模式销售,公司推动黄金单品战略,管理和激励机制到位。预计公司19/20/21年EPS为0.52/0.65/0.80元,目前股价对应PE 17/14/11倍,给予可比行业平均2019年PE20X,对应合理价值10.34元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险;行业政策对产品产生利空的风险;OEM业务生产存在不稳定的风险。

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