元祖股份:睡眠卡结转收入,年礼新品高增长

业绩超预期,收入+23.69%,归母净利润同比减亏2067万元元祖股份2019年一季度实现营业收入3.4亿元,同比增长23.69%;实现归母净利润-682万元,同比减亏2067万元。19Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.14亿元,同比增长33.76%,一季度公司实现超预期增长。我们预计19-21年EPS 分别为1.21元、1.44元和1.64元,维持“买入”评级。

    会计政策变更,睡眠卡结转收入自2019年1月1日,公司会计政策变更为:对于预付储值卡,在消费者未来行使提领权利的可能性极低时,公司将极可能最终不会被提领的相关预收账款部分由预收账款转入营业收入(原会计处理为列报在预收款中,不予结转)。变更后19Q1/18年/17年/16年及以前营业收入分别增加2672万元/1431万元/1533万元/2605万元;净利润分别增加2226万元/1217万元/1327万元/2144万元。若不考虑会计政策变更,公司19Q1营业收入增长15.1%,归母净利润同比减亏75万元。

    年礼新品贡献收入增长,蛋糕具备提价预期分产品来看,19Q1公司蛋糕/中西糕点/水果分别实现营业收入1.53亿元1.33亿元/0.19亿元,分别较上年增长11.00%/20.26%/15.69%,合计实现收入3.12亿元,同比增长15.02%。19年春节期间公司推出6-7款年礼节令新品,Q1中西糕点实现较高增长,表明年礼新品对收入增长有较为明显贡献。此外,由于公司蛋糕产品上轮提价时间在2016年,根据渠道调研,目前公司蛋糕产品定价已低于同类竞品,我们预计2019年公司有望对蛋糕产品进行10-20%左右的提价,预计提价将对蛋糕产品收入增速有所贡献。

    净利率明显改善,广宣费用维持投放力度2019年一季度,不考虑会计政策变更的影响,公司净利率为-9.26%,较去年同期提高1.67个百分点,净利率水平明显改善。其中,19Q1毛利率为62.3%,较去年同期提高1.79pct;销售费用率为63.6%,同比提高0.1pct,主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致;管理费用率为8.1%,剔除研发费用单独列示的影响,同比下降0.6pct;毛利率提高为净利率提升的主要原因。

    门店数处于扩张期,维持“买入”评级元祖股份门店数量处于扩张期,现金流情况较好。根据公司经营状况及会计政策变更情况,预计19-21年EPS 分别为1.21元(前值1.20元)、1.44元(前值1.40元)和1.64元(前值1.60元)。可比公司19年PE 估值水平为26倍,给予元祖股份2019年25-26倍PE 估值,目标价范围为30.24-31.45元,维持“买入”评级。

    风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。