拓普集团:Q1利润下滑,新兴业务空间广阔

Q1客户销量、毛利率下滑,业绩略低于预期4月25日,公司发布19年一季报,Q1实现营业收入12.46亿,同比-16.81%,归母净利润1.14亿元,同比-43.07%,扣非后归母净利润1.08亿,同比-43.03%,业绩略低于预期。我们认为公司业绩下滑的原因是客户销量下滑以及公司毛利率下滑。我们认为公司是国内NVH 行业龙头,积极布局轻量化底盘业务,锻铝控制臂等产品已经供货特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头,有望充分受益电动化潮流。公司电子真空泵已经开发至第三代,国产替代空间大。预计公司19-21年有望实现EPS1.

    13、1.24、1.38元,维持“买入”评级。

    毛利率下滑、管理费用率提升影响公司业绩Q1,公司实现毛利率26.32%,同比-2.73pct,主要原因是收入下滑幅度超过成本;实现销售费用率5.3%,同比+0.22pct;管理费用率(含研发)10.03%,同比+2.55pct,主要原因是研发费用、折旧费和薪酬增加;研发费用0.73亿元,同比+26.85%,公司加大在轻量化底盘等新兴领域的投入。

    经营性现金净流入0.75亿元,同比-11.76%,主因公司净利润下滑。Q1,公司应收账款及票据周转天数同比+15.76%,存货周转天数同比+11.69%,应付账款及票据周转天数同比+7.4%。Q1公司营运资本管理能力有下降,也影响了公司经营性现金净流入情况。

    轻量化底盘业务供货特斯拉,有望充分受益电动化大潮公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。

    新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车,轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020年,特斯拉国产化之后,有望为公司带来更多订单,同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50亿拓展轻量化底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。根据公司年报,电子真空泵已经升级到第三代产品,陆续向众多客户供货,目前处于产能爬坡阶段。IBS(智能刹车系统)达到达产状态时间延长至2022年。

    把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级我们认为公司是国内NVH 行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中;公司还开发了IBS(智能刹车系统),积极布局智能化方向,未来前景广阔。考虑到19年乘用车行业销量或下滑,我们预计公司19-21年归母净利润为8.22、9.01、10.03亿元,对应EPS为1.

    13、1.24、1.38元,可比公司19年平均估值15倍PE,考虑到公司开拓新领域,未来前景广阔,给予公司19年17~18倍PE 估值,调整目标价至19.21~20.34元,维持“买入”评级。

    风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。