老凤祥:珠宝主业势头良好,国企改革红利可期

业绩基本符合预期,珠宝主业增长势头良好公司发布2018年及1Q19财报,2018年实现营收437.8亿元,同比增长9.98%;

    归母净利润12.1亿元或EPS=2.3元,同比增长6.02%,基本符合预期。1Q19实现营收150亿元,同比增长6.23%;归母净利润3.7亿元,同比增长11.94%。珠宝主业增长势头良好:2018年增长14.2%,1Q19增长15.7%;18年铅笔和工艺品收入有所下滑。2018年经营性现金流为-3.7亿元,主要系订货会备货增加所致。

    门店扩张加速,产品结构优化,海外业务和分公司模式发展良好2018年公司有诸多经营亮点:1)门店净增加数量为五年内最高,2018年门店净增加347家至3521家,其中加盟店净增加342家至3339家,加速向三四线市场拓展(1Q19门店数略有调整至3492家);2)海外市场发展加速,公司于18年4月获得2亿美元银团贷款,为海外扩张提供资金支持。18年海外门店新开6家至19家,海外营收同比增长30.43%至3.96亿元;3)加快产品创新和工艺升级,全年累计2000多款新品投放市场,产品更新率达27%以上;同时优化产品结构,镶嵌、彩宝、珍珠实现销售58.49亿元,同比增长4.54%,K 金实现销售11.93亿元,同比增长28.29%,二者占珠宝首饰收入20.8%;4)分公司模式运转良好,2018年河南、山东、重庆三家分公司实现营收64.6亿元,同比增长17.6%;实现净利润8603万,同比增长19.8%。

    积极实施股权和激励机制改革,国企改革红利有待释放老凤祥门店加速扩张、品牌下沉验证了珠宝行业集中度提升、低线城市品牌化的趋势,龙头公司地位将更加巩固。公司自身也在积极实施变革,2018年做出的改革包括:

    引入央企国新作为战略投资者,实施子公司西泠印社股权结构调整,推进混合所有制单体、骨干持股、收入分配与业绩挂钩等激励机制改革。2019年将继续推进股权结构调整,重塑激励机制,另一方面将选择3-5家试点子公司推行职业经理人制度。

    我们预计19-21年归母净利润为14.2、16.4和19.1亿元,对应增速分别为17.7%、15.5%、16.9%。参考可比公司估值水平,考虑公司龙头地位稳固,给予公司19年PE 估值18X,合理价值48.8元/股,维持买入评级!风险提示金价下行致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;消费习惯由素金向非素品类变迁;珠宝品牌竞争加剧;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。