罗莱生活:电商结构平稳切换,积极调整有望迎来复苏

公司业绩稳步增长,18年归母净利润同比增长25%,符合预期。1)18年业绩持续保持20%以上的增速。18年实现营业收入48.1亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长24.9%,扣非净利润4.3亿元,同比增长12.7%。2)18年四季度收入有所下滑,净利润增速较高。18Q4实现营业收入13.6亿元,同比下降8%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长34%。预计主要由于公司加强加盟商管控,放缓发货速度以及LOVO拆分使得收入增速有所下滑;同时Lexington表现良好带动净利润增长较快。3)一季度调整后,未来业绩有望逐季提速。19Q1实现营业收入11.4亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降7.6%,扣非净利润1.3亿元,同比增长0.23%。主要由于18Q1家纺行业整体基数较高,以及LOVO分拆独立使得公司一季度电商有所下滑。预计二季度开始随着消费逐渐复苏,公司业绩将逐季向好。

    毛利率微升,期间费用较为稳定,净利率提升明显,资产质量整体较为健康。1)毛利率略有提升,净利率提升明显。18年毛利率较去年同期提升0.3pct至45.5%,18年销售费用率较去年同期上升0.7pct至18.9%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期下降0.4pct至7.9%。净利率提升1.6pct至11.3%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。18年存货13.6亿元,较三季度末下降约5000万元,18年应收账款达4.8亿元,较三季度末下降超1亿元。18年经营性现金流净额1.1亿元,较三季度末增加3.1亿元。

    渠道积极下沉,电商结构平稳切换,整体增速有所放缓。1)渠道下沉稳步推进,不断向低线渗透。截止至18年底公司终端门店数近2700家,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)LOVO品牌独立运营,长期利于品牌协同发展。随着电商红利逐渐减弱,三季度公司将LOVO与罗莱主品牌切分,独立运营。短期电商增速略有下滑。长期来看,LOVO品牌独立运营一方面保证了罗莱主品牌的调性,另一方面也促进LOVO自身品牌影响力的提升。3)内外兼修,积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,积极调整下电商有望逐步恢复快速增长。

    多品牌、多梯度覆盖全市场,“大家纺小家居”战略促进协同发展。1)品牌矩阵构建较为完善。目前公司品牌覆盖高端市场(廊湾、莱克星顿、内野)、中高端市场(罗莱、罗莱儿童)和大众消费市场(LOVO)。2)莱克星顿业绩向好,增厚公司利润。18年Lexington实现净利润5386万元,较去年同期大幅增长,表现超预期。未来家纺+家居协同效应将逐渐显现,提高连带率和复购率。

    公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,渠道稳步下沉,线上积极调整,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司加强线下终端管控,提升门店店效,扩大品牌影响力。积极调整线上布局,二季度有望迎来电商复苏。维持原有盈利预测,新增21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为5.93/6.77/7.70亿元,对应EPS为0.79/0.90/1.02元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。