岱美股份:买入,低估反转双击,价值发现元年

事件:公司发布2018年报,全年实现营收42.73亿元,同比+31.61%,实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%,实现扣非归母净利润5.29亿元,同比-4.35%,基本符合预期。我们认为公司优秀质地可对标福耀、敏实,在内饰件领域具备全球成本优势,2019年将会是公司价值发现元年,继续坚定推荐买入。

    底部反转在即,龙头终将崛起。2018年是公司业绩低点,也形成股价历史底部,影响业绩扰动项包括①美元汇率在18H1处于低位;②锁汇衍生品公允价值变动扰动;③原材料上涨;④头枕销售降速,带来结构性毛利率下移;⑤中美关税拖累18Q4销售费用;⑥并购咨询费、股权激励费用拖累管理费用,⑦现金收购的财务费用拖累。但是2019年反转在即:①年新增订单1.4亿美金,为过去5年之最,保证中期业绩增长;②品类扩张逻辑逐步验证,产品梯度由遮阳板(100元)→头枕扶手(400元)→顶棚总成(1000元),目前头枕扶手产品全新获得美系德系客户订单,顶棚供应全球通用部分车型;③利润扰动项减少或消除;④并购整合协同效应逐步体现,降本增效稳步推进;⑤锁汇19年美元收入,不惧美元贬值扰动。

    成本领先格局优化,回购分红彰显价值,2019是价值发现元年。①公司核心成本优势全球领先,深度纵向一体化,具备原材料配方、零部件工艺、产线模具自制多维降本手段,构筑遮阳板、头枕扶手领域成本优势,稳定长期利润率。②海外错位竞争放大优势,服务周到响应迅速+中国人力成本红利,使公司在北美独具特色,遮阳板迅速占领市场,头枕扶手有望复制成功。公司回购注销971万股+每股分红0.5元,等效分红约4.6亿元,等效股息率达4.3%,彰显公司价值。

    投资评级:下调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级。

    风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期