先导智能:业绩符合预期,优质自动化龙头静待爆发

毛利率回升,公司锂电设备仍为产业链上利润最厚的环节:19 年Q1,公司营收8.44 亿元,同比增长28.5%;归属于上市公司股东净利润1.94 亿元, 同比增长12.04%。产品综合毛利率回升至45.35%;同比提升3pct,环比提升1.7pct;由于公司设备性能,吞吐量,市场地位等方面的绝对优势,先导的设备仍为锂电设备产业链上利润最厚的环节; 研发大幅提升,净利润率水平小幅下滑:19Q1,公司研发费用达到0.93 亿元,同比大增137.5%;一方面公司加大锂电主业研发投入,另一方面公司积极布局3C、光伏等领域,加大研发支出,增加研发人才布局,受此影响,

    公司研发+管理费率达到19%,同比提升8.5pct;因此公司净利率水平下降至23%左右,同比下滑3.4pct;

    19Q1,公司存货达到20 亿左右:根据发出商品在存货中的历史比例,预计Q1 发出商品在10-15 亿,对应17-25 亿的待确认收入; 现金流改善,公司盈利能力及回款状况有所好转:19 年Q1 公司现金流为-0.57 亿元,相较于18Q1 的-4.9 亿,大幅改善; 行业情况:根据下游产业链反馈及各公司公告情况,预计19 年Q2 开始, CATL,BYD,LG,Tesla 等海内外龙头有望进入新一轮的扩产周期。先导作为上述公司的核心供应商,19 年新增订单有望超过市场预期。

    财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.30、1.50、1.72 元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 的31 倍市盈率,对应目标价40.3 元。

    风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。