万孚生物:业绩稳健增长,慢病产品渐成新支柱业务

事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018全年实现收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润为3.07亿元,同比增长46.06%,扣非后归母净利润为2.68亿元,同比增长49.60%,业绩保持高速增长态势。2019Q1实现收入4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润为0.73亿元,同比增长31.50%,扣非后归母净利润为0.69亿元,同比增长40.17%,利润端增速高于收入端增长。

    2018年公司整体毛利率为60.99%,净利率为21.00%,基本与2017年数据持平。

    公司销售费用、管理费用、研发投入分别为3.58亿元、1.43亿元、1.37亿元,同比增长50.60%、30.18%、49.84%。销售费用的提升主要是强化销售渠道的建设和推广。

    产品结构丰富,慢病产品快速增长

    慢病产品快速增长,高毛利推动业绩提升。心脑血管疾病检测是慢病管理检测线最为重要的品类,受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设、心内科等临床科室对床旁检测需求的快速上升。2018年心脑血管疾病检测收入超过3亿元,同比增长64%,带动整个慢病产品线的快速增长。2018年慢病产品线实现销售额4.20亿元,同比增长81.59%,毛利率为85.46%。

    炎症因子及传染病检测国内市场庞大,公司进入市场较早,是公司的传统优势产品线。炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入4.03元,较上年同期增长31.47%,毛利率为67.60%。其中,炎症因子检测销售收入18,434.49万元。炎症因子检测产品的销售总体上受益于国家的“限抗”政策,分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量。在传染病领域,公司产品丰富,例如拥有全国唯一的流感检测全系列产品,流感检测产品是公司在传染病检测领域的明星产品之一。

    毒品(药物滥用)检测2018年收入2.27亿元,较上年同期上升23.21%,实现稳健增长。海外市场,美国地区的毒检业务继续保持稳定增长;国内市场,公司首创毛发中毒品筛查解决方案,并推出毛发中毒品现场检测仪,毛发毒检仪的销售实现了迅速的上量。

    维持“买入”评级

    2018年费用端提升较快,因此我们预计19-20年公司净利润由4.69/6.44亿元下调至4.21/5.62亿元,对应EPS由1.37/1.88元/股下调至1.23/1.64元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等