水星家纺:线下店效稳步提升,线上调整后有望逐季提速

公司业绩增长稳健,19Q1归母净利润同比增长4.2%,符合预期。19Q1实现营业收入6亿元,同比增长0.75%;实现归母净利润7557万元,同比增长4.2%,扣非净利润5865万元,同比下降18.9%。主要由于18Q1家纺行业整体基数较高,预计二季度随着减税降费等措施提升居民消费信心,消费复苏逐步显现,公司有望受益,业绩将逐季向好,恢复快速增长的态势。

    毛利率回升,销售费用有所上升,净利率略有提升,资产质量较为健康。1)毛利率逐步提升。19Q1毛利率较去年同期提升0.9pct 至37.4%,从18Q3开始毛利率已经逐季回升。19Q1销售费用率较去年同期上升3.7pct 至18.9%,主要由于公司更换代言人并加大广告投放力度;管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.3pct 至6.3%。净利率较去年同期提升0.4pct 至12.6%。2)资产质量不断改善,整体较为健康。19Q1存货7.7亿元,较18年末下降1000万元;19Q1应收账款达1.5亿元,较18年末下降2833万元,资产质量不断向好。

    线下渠道稳步扩展,同店店效持续提升。1)渠道积极下沉,加盟占比超90%。

    公司18年门店新增近百家,目前线下门店数2700多家,其中加盟店2600多家,直营店100多家。2)积极推进大店政策,不断加强品牌影响力。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和拓展,预计目前大店数量近400家,占比约15%。3)线下收入稳步提升。公司Q1同店持续保持正增长,在店效带动下预计Q1线下收入个位数增长。

    电商业务积极调整,未来增速有望逐季提升。1)18年公司电商业务实现收入超10亿元,同比增长7.3%,占比达37%。受到平台流量向低价产品倾斜的影响,公司电商Q2和Q3销售额首次出现负增长,但经过两个季度调整,Q4电商恢复正增长。18年双十一公司继续取得天猫双十一单品牌、单店销售第一。2)由于去年同期高基数的影响,预计19Q1电商收入同比所有下滑,但随着公司内部不断加强业务组织单元调整,以及入驻新兴社交电商,预计二季度开始公司电商增速将逐渐恢复,未来将重回两位数增长。

    公司是家纺行业中的龙头企业,渠道稳步扩张,电商逐渐复苏,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。公司线下持续推进第八代门店形象迭代升级,拓展大店和集合店,加强品牌影响力;电商业务经历调整逐步复苏,预计19年逐季向好。

    维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS 为1.25/1.46/1.71元,PE 为14/12/10倍,维持"增持"评级。