三利谱;19Q1不利因素消化完毕,订单充足且募投产线,提供持续增长动力

公司公告:发布2019年一季报,实现收入2.41亿元,同比增长50.5%,归母净利润-1422万元,同比下滑206%,同时预计2019年1-6月净利润区间为0-1000万元。收入略超预期,净利润符合预期。

    一季度收入大幅增长,受益于合肥工厂订单饱满及行业格局改善,预计今年公司盈利能力将大幅改善。合肥工厂共两条产线,其中1490mm 宽幅1000万平米产线已经于2018年量产,我们预计今年销量将达到700万平米,目前行业存在严重的供给缺口,公司产品已实现小幅涨价,预计全年价格仍有一定提升空间,另外一条1330mm 宽幅600万平米产线于2018年试产,预计今年下半年逐步爬坡。另外IPO 募投项目预计2020年上半年可投入使用,为1490mm 宽幅1000万平米产线,主要针对中小尺寸客户。

    一季度毛利率5.3%触底,二季度即将反弹,合肥工厂二季度单季盈利确定性强。毛利率同比减少17pct,环比减少12.67pct,一方面由于汇率因素导致原材料的成本上升,去年全年存货中原材料金额1.38亿,其中部分是为大尺寸偏光片产品储备原材料采购,由于公司原材料以日元、美元计价,2018年受汇率影响,成本平均上涨约5%,其中四季度采购主要为大尺寸备货,体现为2019Q1的材料成本上涨5-10%;另外一方面,合肥产线尚未满产,对毛利率也有一定的影响。我们预计2019年二季度合肥产线满产,单季盈利,上半年合肥工厂微亏。

    订单充足且募投产线,提供持续增长动力。公司近期启动非公开发行,募集资金不超过11亿元,建设2500mm 宽幅新产线,目前四条TFT-LCD 偏光片产线。随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD 用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD 用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后,有望于2022年下半年开始贡献业绩,届时公司TFT-LCD 偏光片产能将达到6100万平米,从产品尺寸角度看,将涵盖小尺寸到大尺寸及65寸以上超大尺寸用偏光片产品,有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。

    大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,维持“买入”评级。公司作为国内偏光片领导厂商确定受益偏光片国产化替代趋势,且未来三至五年不会有国产公司加入竞争,当前阶段预判系公司基本面左侧拐点,大尺寸产品爬坡和业绩兑现逐步验证,预计2019Q2合肥工厂扭亏为盈;维持盈利预测,预计2019-2021年净利润1.16亿、1.88亿、2.47亿,目前对应EPS 分别为1.45/2.35/3.09元/股,对应PE 分别为28X/17X/13X,若非公开发行1600万股,于2020年初完成,预计2019-2021年全面摊薄后EPS 分别为1.21/1.96/2.57元/股。