老板电器:逆境缓和,新品类有望持续放量
厨电龙头面对逆境实现稳步增长,维持“买入”评级2019 年4 月24 日公司披露2018 年报及2019Q1 季报,2018 年净利润增速符合我们此前预期,2018 年营业总收入74.25 亿元,同比+5.81%,归母净利润14.74 亿元,同比+0.85%,扣非后归母净利润同比-5.56%。
2019Q1 总收入16.60 亿元,同比+4.30%,归母净利润3.20 亿元,同比+5.84%,扣非后同比+8.55%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8元(分红率为51.5%)。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.72、2.04、2.37 元,维持公司“买入”评级。
厨电收入增速改善,新品类继续提升增量公司2018 年营业总收入为74.25 亿元,同比+5.81%。2019Q1 总收入16.60亿元,同比+4.30%,环比上季度有明显改善(2018Q4 收入同比+0.08%)。
其中,2018 年油灶消传统三大件需求偏弱,同比+5.00%、-1.65%、+2.27%,收入分别为40.13、17.92、5.00 亿元,其他细分业务中,蒸箱、洗碗机、净水器增速领先,分别同比+37.82%、+54.62%、+131.04%,收入分别达到2.59、1.05、0.84 亿元,烤箱、微波炉业务增速偏弱,分别同比+9.98%、-24.87%,收入分别为1.90、0.21 亿元。公司于2018 年6 月收购金帝,下半年集成灶贡献收入0.97 亿元。子公司名气贡献收入2.94 亿元。
成本压力缓解,看好毛利率上行2018 年厨电行业景气度下行,产品价格提升动能有所减弱(中怡康数据,油烟机、燃气灶均价分别同比+3.95%、+3.88%),且原材料价格保持高位区间,公司盈利能力受到影响。2018 年毛利率为53.52%,同比-0.29PCT。
分产品上,油烟机毛利率为57.16%,同比-1.05PCT,燃气灶毛利率55.14%,同比-1.50PCT。2019 年以来原材料成本压力缓和,叠加地产转暖拉动厨电产品需求,公司2019Q1 毛利率为54.79%,同比+2.47PCT。
双品牌均加大销售渠道拓展,依托渠道稳定收入增长2018 年公司老板品牌加大三四线城市开拓,名气品牌新增网点覆盖,销售费用率达到25.72%,同比+1.81PCT。受到技术驱动战略影响,公司研发费用率为3.95%,同比+0.63PCT。同时,受到利息收入及持有理财产品收入增加影响,2018 年财务费用为-1.01 亿元,投资收益达到0.88 亿元。
渠道拓展巩固收入规模,看好未来市场需求转暖后的增长弹性考虑到公司渠道拓展效果显现以及成本压力的缓和, 我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.72、2.04、2.37 元(2019-2020 年前值为1.67、2.05 元),截止2019 年4 月25 日,参考厨电行业可比公司2019 年Wind一致预期平均PE 为18.44x,行业性的需求波动影响有所减弱,同时考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,同时积极推动新品发展和渠道下沉,具备厨电市场转暖后的增长弹性。认可给予公司2019 年20.0-22.0x PE,对应目标价格34.40~37.84 元,维持“买入”评级。
风险提示:厨电市场竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期影响大于预期。