华能国际:2019年Q1业绩强力反弹,超出市场预期

事件:华能国际发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入456.52亿元(同比+5.15%),实现归母净利润26.56亿元(同比+114.27%)。

    2019年Q1业绩强力反弹,超出市场预期:2019年Q1,公司实现归母净利润26.56亿元(同比+114.27%),实现扣非后归母净利润24.82亿元(同比+114.49%),业绩强力反弹,超出市场预期,主要系“本期燃料价格下降”所致。2019年Q1,公司经营活动现金净流量107.75亿元(同比+12.88%),现金流状况亦明显改善。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.14%、18.31%、7.83%,同比分别变动1.54pct、4.82pct、3.84pct,受益电煤价格下行,公司盈利能力明显提升。

    2019年Q1公司火电发电增速、上网电价均轻微降低:2019年Q1,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1038.39亿千瓦时(同比-0.45%),完成售电量982.55亿千瓦时(同比-0.06%)。公司电量下降主要系:1)全社会用电量增速放缓;2)公司火电比重较大,2019年Q1全国水电、风电、核电电量高速增长,挤占火电发电空间;3)华东地区受控煤政策影响,火电发电量受到影响。2019年Q1,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为421.87元/兆瓦时(同比-0.40%),上网电价轻微下滑。

    电价下调影响业绩有限:政府工作报告提及的“2019年一般工商业电价再降10%任务”预计仍将主要由电网承担,火电增值税下调也为电价下调腾出部分空间,2019年电价下调预计对公司业绩影响有限。

    投资意见:预计2019-2021年实现归母净利润34.0亿元、53.7亿元、69.7亿元,EPS分别为0.22元、0.34元、0.44元,对应PE分别为30.8X、19.5X、15.0X。预计2019-2021年,公司BVPS分别为4.87元、5.04元、5.26元,华能国际历史PB在1-3X,给予2019年1.6-2.0X市净率估值,股价合理区间在7.8-9.7元,维持【谨慎推荐】评级。

    风险提示:电煤价格下行不及预期风险;用电量增长不及预期风险。