桐昆股份2019年一季报点评:一季度价差触底回升,业绩保持增长

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-04-28

事件:

    2019年4月26日,公司发布2018年一季度报:实现营收116.78亿元,同比+49.10%;实现归母净利5.21亿元,同比+4.05%;加权平均净资产收益率为3.19%,同比减少0.49个百分点。

    点评:

    1、PTA-聚酯触底回升,一季度业绩同比+4.05%,符合预期。2019年一季度,公司实现归母净利润5.21亿元,同比+4.05%,业绩同比上升,稳定发展。主要因为一季度PTA价差有所回升,随着聚酯开工负荷逐步提升,聚酯的价差同比去年一季度都有较大增幅。

    价差方面,2019年Q1,PTA平均价差为770元/吨,同比-16.53%,环比+14.81%。涤纶长丝POY平均价差为1407元/吨,同比+9.54%,环比-12.75%;FDY平均价差为2092元/吨,同比+5.06%,环比+13.67%;DTY平均价差为3067元/吨,同比+16.61%,环比-4.00%。

    销量方面,2019年Q1,公司实现涤纶丝销量137.4万吨,同比+49.67%;实现PTA销量9.45万吨。

    2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行。新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,竞争格局向好。公司目前有长丝产能570万吨,2019年公司将新增90万吨/年长丝产能,产能达到660万吨,进一步抢占市占率。

    3、2019年PTA景气度有望走强PTA行业经历了多年低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目于17年底投产,目前基本实现PTA自给。

    4、桐昆洋口港石化聚酯一体化项目大幅扩能2019年2月14日,公司发布公告称与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟在洋口港经济开发区投资160亿元新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,预计一期开工建设时间为2019年12月至2022年12月,二期开工建设时间为2023年12月至2025年12月。该项目拟采用英威达公司PTAP8+全球领先技术,具有运行稳定度高、生产能力强、装置能耗最低的特点,实现聚酯一体化生产的转型升级。同时该项目投产后将提高PTA在公司内部下游企业的自给率,生产出具有较高附加值的差别化纤维产品,进一步提升市占率。

    5、桐昆股份拟再次发行可转债2019年3月14日,公司发布公告称将公开发行总额不超过人民币23亿元可转换公司债券,拟将募集资金投入年产50万吨智能化超仿真纤维项目和年产30万吨绿色纤维项目。在募集资金到位之前,公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换。

    6、参股浙石化,实现产业链一体化布局公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。

    7、投资评级与估值:预计公司2019/20/21年归母净利润分别为22.97/33.67/38.23亿元,对应EPS为1.26/1.85/2.10元,对应PE为10/7/6倍,维持“强烈推荐”评级。

    8、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。

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