荣盛石化2019年一季报点评:费用增加形成拖累,看好2019年炼化贡献业绩

事件:

    2019年4月26日,公司发布2019年一季度报:实现营收164.61亿元,同比-9.08%;实现归母净利6.05亿元,同比-4.79%;加权平均净资产收益率为2.85%,同比减少1.48个百分点.

    点评:

    1、费用增加形成拖累,业绩略微不达预期

    2019年Q1实现归母净利润6.05亿元,同比下降4.79%,略微不达预期,主要原因:(1)销售费用(销售和运费增加)同比增长59.97%和管理费用(职工薪酬增加)同比增长30.54%,形成拖累(2)项目研发投入同比增加42.76%。价差方面,2019年Q1,PTA平均价差为770元/吨,同比-16.53%,环比+14.81%。涤纶长丝POY平均价差为1407元/吨,同比+9.54%,环比-12.75%;FDY平均价差为2092元/吨,同比+5.06%,环比+13.67%;DTY平均价差为3067元/吨,同比+16.61%,环比-4.00%。

    2、浙江石化项目目前已处于油气联运的试运行阶段,最艰难的时刻已经过去,看好2019年浙江石化开始逐步贡献业绩

    浙石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规划建设4000万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,一期项目已于2018年底建成,目前处于油气联运的试运行阶段。2019年,随着装置的逐渐贯通,负荷的逐渐提升,浙江石化将逐步开始贡献营业收入和业绩,荣盛石化已经渡过了最艰难的时刻,迎来了胜利的曙光。根据我们测算,浙江石化一期项目投产后,全年营收可达1163亿元,净利润111亿元,未来成长空间巨大。

    3、2019年PTA格局较好,价格有较强支撑,PX产能的释放有望大幅扩增PTA盈利

    PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2018年,PTA行业名义产能维持在5129万吨/年,开工率提升至78.8%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨(占全国总产能28%),其中权益产能595万吨,PTA价差每提升100元/吨(不含税),公司净利润将增厚5.95亿元,弹性较大。且由于民营炼化的PX产能陆续释放,PX价格下行有望大幅扩充PTA价差,大幅提升业绩。

    4、投资评级与估值:预计公司2019/20/21年归母净利润分别为34.73/56.45/75.63亿元,PE为24/15/11倍。维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;浙石化项目进度不达预期。