药石科技:高增长再次兑现,公司大踏步前进

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅,倪亦道 日期:2019-04-28

Q1业绩表现良好,晖石尚在整合中:

    公司2019Q1表现亮眼,继续维持高速增长。报告期内公司综合毛利率为58.37%(-0.02PP),在规模化业务增加的同时毛利率仍维持在较高水平。费用率方面,报告期内公司销售费用率为3.43%(+0.39PP),管理费用率11.70%(-7.81PP),研发费用率9.56%(+0.48PP)。另外,由于汇兑损失和利息支出增加,财务费用由2018Q1的105.69万元增加至2019Q1的569.55万元。

    公司2018Q3参与收购的中大规模生产基地浙江博腾(现名浙江晖石,上市公司参股37.43%)尚处于磨合期中,2019Q1尚有亏损,权益法核算下造成-402.64万元的投资收益。晖石的产能是山东谛爱的3倍,且厂区按GMP体系建设,理论单位产值更高。公司计划晖石在2020年正式迎接GMP审计。若双方整合顺利,晖石将成为未来2-3年药石快速发展的重要引擎。

    双线发展增速快,修炼内功提升公司能力:

    公司建立BD队伍后,新客户开拓效率及客户绑定度都有明显提升。在客户自然衍生出的放大需求下,公司形成了“砌块超市”与“CMO”两条业务线,在收购晖石解决产能问题后,两条业务线相辅相成均取得了高速增长。

    业绩增长同时,管理层着手从市场、研发生产和运营等各方面提升公司整体素质,力求匹配公司发展需要。市场方面,公司将成立销售中心,实现欧美日韩等市场的一体化覆盖;研发生产方面,取得足够产能后,公司将侧重点放在工程技术升级上;运营方面,公司将完善各项规章制度,实现高效管理,形成能够吸引和激励人才的内部环境。

    维持“推荐”评级:公司作为业内独特的特种分子砌块供应商,以新颖、实用、高难度的砌块研发生产获得了市场的认可。在BD团队打开市场需求,规模化产能释放供应潜力的背景下,公司正经历飞速发展。维持2019-2021年EPS为1.93、2.81、3.88元的预测,维持“推荐”评级。

    风险提示

    (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩;

    (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展;

    (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩;

    (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。

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