中青旅2019年一季报点评:多因素致Q1业绩承压,关注人事落定下中线成长

2019年一季度业绩下滑35%,略逊于预期

    2019Q1,公司实现营收25.43亿元,同增1.41%;实现归母业绩6,409万元,同减35.13%,主要受人工、财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加等因素影响,扣非业绩减41.10%;EPS0.09元/股,略逊于预期。

    乌镇Q1平稳增长,古北收入下滑,世园会前期费用拖累业绩

    2019Q1,乌镇客流持平,虽有门票降价影响,但依托产品丰富迭代和会展发力,景区收入增3.19%,但因18Q1地产收益影响预计业绩或平稳;古北Q1客流同降5.00%,受门票降价等影响,营收同减6.19%,叠加参股地产公司费用影响,导致相应投资收益同比下滑。中青博联营收同增2.55%,但因筹备4月世园会活动带来前期系统、人力等费用投入,短期拖累公司整体业绩增长,旅行社预计整体平稳。此外山水酒店依托加盟扩张,收入增8.57%,创格科技因供应商政策调整同比下滑较显著,风采科技等其他策略投资业务相对平稳。2019Q1公司毛利率增0.51pct(高毛利的景区业务占比继续微增);期间费用率增2.44pct,其中销售费用率同增2.04pct(预计受筹备世园会前期费用投入影响),财务/管理费用率分别增0.37pct/0.03pct,财务费用增加一是由于乌镇部分资产转固利息不再资本化,二是由于收购古北少数股权资本支出影响。

    多因素影响下短期相对平稳,但人事落定下公司中线有望新发展

    短期来看,考虑世园会4.29-10.7开园,公司后续整合营销收益有望体现,全年预计仍有望正贡献。乌镇预计平稳增长,后续伴随景区逐步扩容和产品升级仍有稳定支撑。古北水镇短期有一定客流门票压力,但预计伴随股权问题逐步理顺(2月公司公告受让其5%股权),其未来营销运营有望更加积极主动,中线有望逐步释放其潜力。濮院2020年有望试营业,带来中长线看点。此外,去年底,公司人事换届改选落定,未来依托光大支持公司内外整合有望提速。

    风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。

    投资建议:关注人事落定后的中线成长,维持中线“买入”调整19-21年EPS至0.90/1.05/1.18元,对应PE17/15/13x。短期平稳有一定阶段因素影响,且公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前人事落定,古北问题有望逐步解决,公司发展有望进入新阶段,维持公司中线“买入”评级。