美亚光电:一季度利润大增超40%,口腔CBCT带动盈利上行

美亚光电发布2019年一季报,收入2.11亿,同比增加36.07%,归母净利润6106万,同比增加40.61%,扣非归母净利润4582.74万,同比+53.46%,经营活动现金流-2454.48万,同比下降433.66%,毛利率54.96%,同比+2.93pct,净利率28.94%,同比+1.06pct。

    Q1毛利率同比+2.93pct,环比略降0.9pct,预计色选机毛利率稳中有升

    公司Q1毛利率同比增加近3个百分点,主要原因为高毛利的口腔CBCT占比提升,而环比仅降0.9pct,考虑到历年Q1为口腔CBCT淡季,预计一季度色选机业务毛利率稳中有升。期间费用率整体呈下降趋势,Q1兑现员工奖金拖累现金流Q1公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为13.91%、17.76%和0.21%,分别同比下降1.23pct、增加0.64pct、下降2.8pct,其中销售费用率增长的主要原因是3月初参加华南国际口腔展以及一季度举办多项团购活动。Q1现金流为负,我们判断可能的原因是一季度兑现员工奖金、原材料采购增加以及税费缴纳时点变动等,全年看现金流有望逐季改善。

    口腔CBCT占比逐季提升,产能和渠道优势提供长期成长动力

    2019年3月3日-3月6日公司举办CBCT团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩,预计全年口腔CBCT占比有望进一步提高。2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础。

    口扫认证处于临床验证阶段,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同

    公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前积极布局的口内扫描仪(属于二类医疗器械)正处于临床验证阶段,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同,在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。

    盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为5.43亿和6.45亿元,EPS分别为0.8元和0.95元,对应PE分别为34倍和28倍,持续推荐,维持“买入评级”!

    风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。