瀚蓝环境:扣非业绩符合预期,多渠道筹资助力项目落地

事件:4月25日晚,公司发布一季报,一季度实现营收12.54亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润1.91亿元,同比降低38.08%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比增长9.72%。同时,公告拟发行不超过25亿元超短期融资券,计划在核准有效期的两年内分多期进行滚动发行,其中首期计划发行规模为6-8亿元,每期发行一般不超过10亿元。募集资金用途包含但不限于偿还公司有息债务、置换银行借款等符合规定的用途。

    点评:扣非业绩符合预期,去年同期非经常性损益系官窑市场股权处置收益,经营数据继续向好。2019Q1非经常性损益为747万元,2018Q1处置官窑市场收益为16049万元,扣掉所得税影响额等项目后,非经常性损益为14106万元。①公司2019年第一季度无新增重大订单,固废业务2019Q1发电量为42412万度,同比增长13.74%,上网电量为35921万度,同比增长13.42%,由于新项目的投产和其他发电项目自身发电量的提升,2019Q1公司发电量及上网电量增速均超13%,大幅超过2018Q1两项数据的增速。②公司污水处理业务量价齐升。2019Q1,公司累计供水量为9377万吨,同比降低2.9%,但是处理价格从2.16元/吨上升至2.18元/吨。累计污水处理量为5217万吨,同比上升7.04%,同时2019年1-3月污水处理均价比2018年均价增长11.34%,原因是2018年先后有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。

    垃圾焚烧发电迎来密集投产期,危废项目实现异地复制。据我们统计,截至2019年3月,公司权益产能共27,600吨/日,其中已投运产能为14,300吨/日,在建筹建产能为13,300吨/日。2019-2020两年预计新投产产能为11300吨/日,占目前已投运产能的79.0%,将显著增厚未来两年业绩。与此同时,公司仍在积极争取新增订单扩大产能规模,2018年公司新增垃圾焚烧发电产能4550吨/日,大都预计于2020年进入投产期。信丰危废项目2019年1月开始试运营,全年贡献业绩。已于2019年1月投入试运营,截至报告披露日已签署处理处置合同金额近6000万元,前景可期。公司另一个南海危废项目(51%控股,瑞曼迪斯占股49%)处置规模为9.3万吨/年,预计将于2019年下半年投产运营。公司危废处理总产能为16.5万吨/年,全部投产后仍是为来业绩的一大看点。

    国投电力入股+可转债助力项目推进+拟发行25亿超短期融资券,未来业绩可期。依托国企资源,利好订单竞争和融资成本,“瀚蓝模式”复制将加速。公司拟发行10亿可转债用于3个垃圾焚烧发电项目建设,目前等待证监会批复方案。加上此次拟发行25亿超短期融资券,公司在手固废项目集中投产确定性高,未来业绩可期。盈利预测与评级:我们预计2019-2021年实现归母净利9.42、11.21、13.34亿元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不达预期,可转债、超短期融资券发行不成功风险