荣盛石化:一季报低于预期,关注炼化项目建设进展

2019年一季度净利下降4.8%,业绩低于预期

    荣盛石化于4月25日发布2019年一季报,实现营收164.6亿元,同比降9.1%(追溯调整后,下同),实现净利6.05亿元(扣非后4.63亿元),同比降4.8%(扣非后降36.6%),低于市场预期。按照62.9亿股的最新股本计算,对应EPS为0.10元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.85/1.14元,维持“增持”评级。

    产品价格涨跌互现,PX强势,纯苯大幅下跌

    报告期内,公司主要产品互有涨跌,据百川资讯,2019Q1华东地区PX/PTA均价分别0.86/0.65万元/吨,同比上涨18.5%/13.2%,PTA-PX平均价差同比缩小14.2%至797元/吨;华东地区涤纶长丝(POY)/纯苯价格均价分别为0.85/0.47万元/吨,同比下跌3.2%/29.1%。公司综合毛利率同比下降0.6pct至5.3%,销售费用率/管理及研发费用率同比上升0.5/0.6pct至1.1%/1.4%,财务费用率同比上升0.4pct至-0.1%,投资净收益同比增长88.8%至2.24亿元。

    PTA-PX价差扩大,纯苯持续低迷

    近期,伴随恒力PX装置负荷提升,PX(FOB韩国)价格持续下跌,4月底报价953美元/吨,较3月初高点下跌14.4%,PTA(CFR中国)报价841.5美元/吨,较3月初高点下跌3.4%,PTA-PX价差扩大至217美元/吨,较年初低点回升88%,创2018年7月以来新高。而另一方面,据百川资讯,4月下旬华东地区纯苯报价0.44万元/吨,年初以来下跌5.4%,华东地区POY报价0.90万元/吨,近期价格较高点有所回调。

    浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开

    公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019年1月15日,一期项目建设已进入收尾阶段,我们预计项目将于2019年内陆续投产,项目将保障公司上游原料配套,预期整体盈利良好。

    维持“增持”评级

    荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气有望回升,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.85/1.14元,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。