中材国际2019年一季报点评:汇兑损失减少助业绩高增,一带一路/两材重组/国改齐受益

汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压;订单持续高增,在手订单充足;一带一路/两材重组/国改齐受益,估值/仓位低,维持增持。

    维持增持。Q1营收50亿(+12%)净利2.3亿(+32%)符合预期,汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压;订单持续高增,在手订单充足;受益一带一路/两材重组,估值/仓位低,维持2019/20/21年EPS0.98/1.19/1.42元,增速25%/21%/20%,给予2019年11倍PE,维持目标价10.78元,增持。

    汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压。1)2019Q1净利增长32%远超营收增速(+12%),主要系汇兑损失减少带动财务费用减少0.9亿(占比下降2.2pct)所致。2)毛利率16.5%(-1.8pct)背景下净利率上升0.6pct至4.5%,主要系费用率降低。3)经营现金流-13.6亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金较多。4)财务费用1.4亿(-37%)系汇兑损失减少。

    订单持续高增,在手订单充足。1)2018年新签订单310亿(-14%),2019Q1新签77亿(+42%),新签订单自2018Q3以来持续高增(2018Q1-Q4增速-22%/-25%/48%/43%)。2)2019Q1工程订单高增69%为订单高增主要推动力,装备/环保/生产运营管理/其他订单增速+2%/-34%/+644%/-40%。3)2019Q1末在手订单438亿(0%),为2018年营收的2.0倍。

    一带一路/两材重组/国改齐受益,估值/仓位仍低。1)2018年海外订单/营收占71%/75%,2019Q1海外订单增速(62%)远超国内(15%),一带一路相关度高,两材重组后望成集团出海引领者。2)估值/涨幅/仓位低:①2019年预测净利增速25%,对应PE仅8倍。②2019Q1基金持仓1.49pct,较2017年来高点(8.12pct)空间大。3)2017年向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%。4)入选双百企业,望受益国改。

    风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。