璞泰来:一季度盈利略增,产能扩张周期即将启动

一季度盈利承压,全年有望逐季度改善公司2019 年一季度营收10.29 亿元,同比增长79.52%,归母净利润1.29 亿元,同比增长0.51%,扣非净利润1.14 亿元,同比增长9.78%,经营性现金流-1.27 亿元,同期1383 万元,主要系原料针状焦涨价以及快充产品增加带来的炭化加工成本提升,负极材料盈利同比承压,综合毛利率从36.55%降至26.51%,同时为加快产能扩张而采用银行借款、融资租赁等方式形成一定财务费用。公司目前负极材料产能3 万吨,年底至5 万吨,另外发行转债募投产能3 万吨,产能扩张周期启动有望带动逐季度改善。

    负极材料:扩增产能提速,进军全球龙头负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL 等,2018 年销售2.9万吨,同比增长24.34%,净利润4.2 亿元,同比增长8.35%,未来2 年内产能从3 万吨提升至8 万吨,将全面打开动力电池市场。短期受到针状焦涨价、石墨化加工费提升影响,2018 年毛利率从39.22%下降至33.90%,随着新增石墨化产能投放,盈利能力将逐渐企稳恢复。

    涂布机:调整客户结构,实现高质量增长锂电设备2018 年销售199 台,同比下降16.39%,净利润0.97 亿元,同比增长27.16%,受到设备竞争加剧压力,公司积极调整客户结构,实现产品升级,2018 年毛利率从30.01%提升至33.90%。

    投资建议:即将迈入业绩收获期,维持买入评级公司产能即将进入快速投放期带来业绩释放,不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021 年EPS 为1.81、2.42 和3.12 元/股,对应市盈率27X、20X 和16X,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019 年业绩35X 市盈率,合理价值63.35 元/股,维持买入评级。

    风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。