汤臣倍健2019年一季报点评:业绩超预期,买入黄金三年

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:国泰君安研究所 日期:2019-04-28

投资建议:Q1业绩超预期,上调2019-21EPS预测至0.92、1.18、1.51元(前次0.90、1.10、1.21元),黄金三年高速增长,参考可比公司给与2019年30倍PE,上调目标价至28元(前次26.4元),增持。 2019Q1业绩超出预期。2019Q1营收15.7亿元、47%,LSG并表仍有一定的贡献,归母净利润5亿元,增34%。Q1经营现金流净额725万、降94%,降幅比较明显主因品牌费用及奖金支出增加,以及现金支付税费增加1个亿。毛利率同比降0.4pct至67.2%,扣除LSG的毛利率预计有所提升,主因健力多占比上升以及2018H2部分产品提价带动。销售费用率同比升3.5pct至19.1,绝对额增长1.3亿,主因营销推广较2018年提前以及LSG推广所致,导致净利率降3.2pct。 健力多超高速增长,主品牌线下维持高速。1)健力多:Q1健力多增70%,增速依然超出市场预期,全年仍然是增长主力。2)主品牌及电商渠道:主品牌增30%,渠道上线下快于线上,线下高速再次印证医保及权健的影响依然有限。之前市场担心线上增速放缓意味需求回落,总体看行业线上依然维持增长,Q1行业线上增速亦放缓更多是营销活动偏少;其次汤臣倍健与swisse两大龙头占比不超过15%,行业增长叠加集中度提升,公司线上渠道依然龙头地位稳固。 黄金三年值得期待。2019年全年健力多为主力,LSG重点培育,2020年有望接力健力多实现滚动高增长,公司黄金三年表现有望超预期。 核心风险:政策监管风险,LSG整合不及预期风险

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