大华股份:股份回购彰显管理层信心,研发投入持续增加

事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入43.48亿元,同比增长20.19%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长7.05%,实现扣非后归母净利润2.86亿元,同比下降1.60%。给予2019H1业绩指引,2019年1-6月公司预计实现归母净利润10.82-12.44亿元,同比增长0-15%。

    点评:我们持续推荐公司,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显,未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策。政府的调控措施逐渐落地,资金层面有所松动,商机数量正在快速上升。我们预计安防行业二季度市场将继续回暖;根据公司发布的2019H1业绩指引,2019H1公司预计实现归母净利润10.82-12.44亿元,同比增长0-15%,扣除一季度数据,2019Q2预计实现7.66-9.28亿元,单季同比增长-2.54%至18.07%。

    毛利率指标呈增长趋势,管理费用和研发费用同比增长较大。2019Q1公司实现毛利率37.45%,同比下降1.52pct,环比下降1.09pct,一季度安防行业主要景气指数均出现了不同程度的下滑,其中生产规模、内销市场、外贸出口景气等指标下降较大,企业资产投入的积极性也有所降低。一方面是因为受到国内外经济大环境的影响,另一方面也取决于安防行业市场需求的变化。相比2018Q2和2018Q3,公司近两个季度实现较大反弹,渡过去年底部,我们预计安防行业二季度将继续回暖。三费方面,公司管理费用同比增长48.86%,主要因公司业务增长及本期股权激励费用影响所致。研发费用方面,公司2019Q1实现研发费用5.41亿元,同比增长47.45%,相比营收增长20.19%,公司在研发方面加大投入,占当期营收比例为12.45%,同比增加2.30pct,公司研发投入加大有望在未来实现更大回报。

    拟自有资金回购股份,看好公司长期发展。公司发布回购股份公告,拟用2-4亿元回购股份,回购价格不超过25.37元/股,按2亿回购金额计算,预计回购股份数量为15,766,653股,占公司目前总股本比例为0.53%,按4亿计算则回购股份数量为7,883,326股,占公司目前总股本比例为0.26%。本次回购计划体现了管理层对公司长期内在价值的信心,有利于维护广大投资者特别是中小投资者的利益,增强投资者信心。同时,公司股价现低于25.37元,当前节点股价与回购上限价格有56.22%增长空间,这表明了公司管理层对公司长期发展的信心,并且当下估值距离公司管理层认可的合理价值仍有较大增长空间。

    投资建议:持续看好公司受益安防行业回暖,给予2019-2021年盈利预计为28.00/33.94/40.08亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期.