富森美:收入利润平稳增长,持续推进泛家居战略

收入利润平稳增长,现金流状况良好

    公司披露2019年一季报,1Q2019实现营业收入3.37亿元,同比增长2.75%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长4.20%。经营性现金流同比大幅增长43.29%至2.11亿元,反映公司盈利质量良好。

    毛利率同比提升0.72pp,销售+管理费用率同比提升0.74pp

    1Q2019整体毛利率提升0.72pp至72.60%,销售费率同比下滑0.1PP至0.01%,主要系本期支付业务宣传费减少所致。管理费率同比上升0.75PP至4.01%,主要系股权激励费用增加所致。财务费率同比下降0.58PP至-0.58%,主要系集团与开户银行签订协定存款协议,活期存款利率上涨所致。公司整体净利率同比提升0.76pp至54.95%。

    加强供应链管理,持续推进泛家居战略

    2019年公司将继续推进泛家居战略。向产业上游渗透,加强对供应链、价值链管理:公司与多家居企业缔结战略合作关系,进一步巩固公司的市场地位和提高行业影响。依托泛家居供应链体系,顺应市场需求变化,业态持续创新:推出“拎包入住”服务,满足消费者从清水房-成品房-精装房-拎包入住房的一站式家装需求,已有多家服务商面世运营。

    我们预计19-21年归母净利润分别为8.22、8.22和8.90亿元,同比增长11.8%、0、8.3%。公司已进入成熟发展阶段,参考公司最近12个月PE估值中枢为15-20X,给予公司19年PE估值16X,合理价值29.6元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    门店轻资产扩张不及预期;房地产调控影响建材家居后市场,市场景气度下滑,租金下降;全国性家居品牌渠道下沉,竞争加剧。