三利谱:18年经营低点已过,产能释放叠加募投新线,打开持续成长空间

18年业绩表现符合预期

    18年公司实现营收8.83亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润2770万元,同比下降66.31%,扣非后净利润727万元,同比下降88.43%。其中18Q4实现营收2.4亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润499万元,同比下降81.1%,环比扭亏。18年整体业绩表现符合预期。分配方案为10转3派0.4元。

    汇兑损失及审厂进度延缓拖累18年整体业绩

    报告期内公司业绩出现同比大幅下滑,主要因为:1)子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;2)日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购都是以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。18Q4公司完成审厂及大客户的订单导入后,营收已实现同比和环比快速增长,经营业绩实现季度内环比扭亏。

    拟非公开发行募投合肥二期超宽幅产线

    公司拟通过非公开发行不超过1600万股,发行后总股本不超过9600万股,募集资金不超过11亿元,用于投资合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。本次非公开发行对象为包括公司控股股东张建军在内的不超过10名特定对象。项目总投资规模预计为12.6亿元,建设期预计为30个月。募投项目资金差额部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。项目达产后,预计年均实现销售收入20.48亿元,年均实现净利润2.13亿元,税后内部收益率为14.28%。

    19年偏光片持续高景气,产能释放有望带动经营持续改善

    偏光片目前整体市场集中度仍较高,日东、LG化学、住友等三家韩日厂商19年市场产能占比超过70%。但主流厂商产能扩充保守,预计到2020年,实际能量产且释放有效产能的偏光片产线只有4条,全球偏光片产能维持在5%-7%的缓慢增长态势。全球偏光片供需偏紧将至少维持至2020年。三利谱19Q1由于合肥线仍处良率爬坡,期内对公司整体业绩有所影响,但营收预计同比仍实现较快增长,预计19Q2随着良率改善及产能持续提升,公司经营业绩有望持续改善。

    布局合肥二期超宽幅产线,看好长期国产替代趋势

    预计2020年国内面板产能将达到1.84亿平方米,未来几年中国大陆将有多达6条以上10.5/11代液晶面板生产线量产,预计2020年起每年将释放超过7,000万平方米65寸及更大尺寸面板产能,成为市场需求中增长最快的部分。与之形成对比的是,国产偏光片供应存在较大缺口。2500mm超宽幅产线相较于现有1490mm产线,不仅适应产品尺寸更宽,中低尺寸产品切割效率也更高。公司超宽幅生产线建成达产后,将新增3,000万平方米TFT偏光片产能,显著提升供货能力,看好公司长期国产替代成长趋势。

    盈利预测与评级

    考虑到19年偏光片市场整体的高景气度,我们认为随着公司产线的产能爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。合肥募投项目也有望带动公司在大尺寸偏光片产品供应能力的提升,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为1.12、1.73、2.51亿元,EPS为1.410、2.170、3.141元,对应PE为29X、19X、13X,给予2019年40X估值对应目标价56.4元,维持“买入”评级。