先河环保:业绩符合预期,大气监测持续拓展

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2019-04-26

事件: 2018年营收13.7亿元,同增31.8%。归母净利2.6亿元,同增37.8%。2019年一季度,营收2.56亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。

    大气监测高景气,公司业绩高增长。2018年公司营收13.7亿元,同增31.8%,归母净利2.6亿元,同增37.8%,按产品分类,公司环境监测系统营收9.8亿元,同增31.8%;运营及咨询服务营收2.2亿元,同增15.8%;其他业务营收1.8亿元,同增58.6%。2019年一季度实现营收2.6亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。在环保督察及大气治理的高压下,公司主营大气监测设备持续高增长。

    净利润增速大于公司营收增速,期间费率降低。2018年公司综合毛利率50.4%,同减1.0PCT,主要原因可能是公司压低中标价格获取更高市场份额。按产品类别分类,环境监测系统、运营及咨询服务、其他业务毛利率分别为48.9%/56.3%/51%,同增0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT,监测设备毛利率稳定,运营及咨询经过初期发展阶段,毛利率有所回落。2018年销售费率11.4%,下降1.2PCT;管理费率15.2%,下降0.6PCT,财务费率0.2%,保持稳定。净利润增速高于营收增速,主要源于期间费率的降低。

    2019年一季报现金流转正,回款加强。2018年公司经营活动现金流净额-7226亿元,2019年一季度经营活动现金流量净额4550万元,现金流转正,主要由于公司销售回款加强。 大气监测向多省份拓展并下沉至市县一级。2018年,公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、研判分析、量化考核等功能,为政府精准治霾提供支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地效果显著。

    水质监测提供新增量。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。

    盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为16.5X/13.0X/10.1X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,维持“买入”评级。

    风险提示:监测市场下沉不及预期,非京津冀地区市场开拓不及预期。

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