喜临门:影视业务形成拖累,期待改革提效

事件1:喜临门发布2018年报,2018年公司营收42.11亿元,同比增长32.11%;归母净利润-4.38亿元,同比下滑254.5%;实现扣非归母净利润-4.69亿元,同比下滑283%;实现经营性现金流净额-1.39亿元,同比下滑154%,主要系自主品牌营销费用增加所致。其中,Q4单季度实现营收12.47亿,同比增长9.37%;归母净利润-5.98亿元,同比下滑854.6%。

    事件2:喜临门发布2019年一季报,2019Q1公司营收8.39亿元,同比下滑5.57%;归母净利润2347万元,同比下滑56%;扣非净利润1856万元,同比下滑64%。

    收入环比增速下滑,计提商誉减值准备影响利润。公司18Q2/18Q3/18Q4/19Q1单季度实现营收增速为36%/30%/9.4%/-5.6%,增速环比下滑,系自主品牌零售业务增长较低(Q4为-15%)以及影视业务收入下滑所致。同时,公司影视业务受市场调整和政策变化影响,拟计提商誉减值准备2.89亿元,直接计入2018Q4损益。若加回商誉减值准备,则全年归母净利润-1.8亿元,同比下滑163%,Q4归母净利润-3.1亿元,同比下滑-491%。

    盈利能力18Q4触底,19Q1有所恢复。2018年公司实现毛利率28.84%(-5.86pct.);18Q4/19Q1单季度毛利率为22.68%/31.25%。2018全年净利率为-10.06%(-18.92pct.),19Q1净利率为3.13%(-3.29pct.)。我们认为,毛利率和盈利能力下滑主要原因为:1)影视业务亏损(毛利率-32%),形成拖累,2)毛利率相对较低的大宗业务(毛利率16.3%)高增长;3)营销费用失控,2018年全年销售费用率22.38%(+7.85pct.),高营销费用进一步削弱盈利能力。19Q1毛利率回升明显,期待盈利能力进一步恢复。

    自主品牌:零售业务承压,大宗业务高增长。2018全年喜临门品牌收入19.9亿元,同比增长21.6%,毛利率43.7%(-0.07pct.)。其中,自主品牌终端零售业务全年收入15亿元(+17%),Q4收入4.4亿元,同比下滑15%。酒店业务全年收入2.09亿元(+41.7%),地产工程业务全年收入2.5亿元(+155%),大宗业务高增长。

    外延M&D和夏图经营质量良好。M&D和夏图全年收入3.75亿元,实现利润4323万元,考虑到51%的股权,最终贡献2205万元净利润,经营质量良好。若剔除并表影响,全年内生收入38.4亿元,同比增长20%,其中Q4单季度内生收入增长7.2%。在加盟商渠道方面,公司继续大力引进“龙头”客户,培养超级客户,鼓励加盟商多开门店。2018年公司合计净增门店580家,其中,喜临门专卖店共2020家(+503家),M&D沙发门店319家(+68家),Chateau门店48家(+9家)。

    代工业务高速增长,影视业务形成拖累。ODM/OEM业务全年实现收入17.6亿元,同比增长41%,Q4单季度实现营收6.1亿元,同比增长62%。其中,外销业务收入10.64亿元,同比增长56%。公司全年影视业务实现收入0.73亿元,同比下滑80%,亏损6052万元,对利润形成较大拖累。

    展望2019年,聚焦改革提效,提升经营质量。2019年公司在内部推动机构改革,实行集体决策机制,通过设立业务管理委员会和组织管理委员会两大委员会辅助公司经营管理层完成公司重要事项决策,促进公司科学高效决策。同时,公司将进一步将费用与经营目标挂钩,提升效用和经营质量。

    投资建议:我们预估公司2019-21年实现销售收入46.3、51.1、55.9亿元,同比增长9.85%、10.4%、9.53%,实现归属于母公司净利润1.91、2.68、3.1亿元,同比增长-56.5%、40.4%、15.8%,EPS为0.48、0.68、0.78元,“持有”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、交易未能履行的风险、行业竞争加剧风险