长春高新2019年一季报点评:金赛增速超预期,机制突破迎来“双升”

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,经煜甚 日期:2019-04-26

事件:

    公司公布2019年一季报:实现营业收入17.75亿元,同比增长72.07%;归母净利润3.65亿元,同比增长73.67%;扣非归母净利润3.58亿元,同比增长96.93%。净经营性现金流6.18亿元,同比大幅增长398.31%,预计主要与房地产项目结算有关。业绩超预期。

    点评:

    金赛超预期大幅增长,房地产结算增加贡献。19Q1医药主业收入增长44.16%,净利润增长62.15%,展现强势增长动力。生长激素终端需求强劲,叠加对手缺货,公司铺货提高,预计金赛Q1收入大幅增长近70%,超预期。考虑到销售的规模效应,预计净利润增长70%以上,净利率继续提升;百克疫苗在去年水痘疫苗接近满产,同时19Q1批签发受限,预计收入利润下滑约30%;华康药业收入、利润预计保持稳定增长;房地产19Q1部分高端住宅项目结算,确认收入3亿,净利润约0.3亿(18年Q1同期亏损0.2亿)。

    机制突破+创新推进,业绩与估值有望双升。长期以来公司受治理结构掣肘,存在估值折价。为理顺机制,充分释放管理层活力,公司拟以增发股份/可转债方式购买金赛全部少数股权,实现100%控股。金赛药业总经理金磊先生将直接持有上市公司股权,从而彻底解决利益机制问题。市场过去主要担忧的单一大品种和研发管线缺乏问题,换股完成后有望解决,疫苗与单抗领域的创新研发将继续推进。子公司瑞宙生物(高新与百克各持有40%、10%)的20价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗研发进度国内领先;安沃泰克(冰岛合资公司)的阿达木单抗项目进展顺利,国外已经进入3期临床,即将启动国内注册申报。未来3-5年公司将重点培育新的利润增长点和加快国际化步伐,业绩与估值有望双升。

    盈利预测与估值:根据草根调研,19Q1生长激素新患增长超40%,纯销增长近50%,奠定全年增长基数。维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,同比增34%/32%/31%,现价对应PE为39/30/23X。测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应34X)。一旦完成换股事项,业绩、估值有望双升,维持“买入”评级。

    风险提示:换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。

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