天顺风能:风塔产能扩张巩固龙头地位,风电复苏盈利能力有望提升

事件:

    公司于2019年04月25日发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。

    投资要点:

    业绩低于申万宏源预期,现金流改善明显。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。2018年公司经营活动产生的现金流净额较上年同期增长576.93%,主要是由于风电产品销售款回笼情况较好,在手订单进度款充足,且采购支出控制得当,经营活动现金净流入大幅增长。

    受益海内外市场需求驱动,公司风塔产能持续扩大。报告期内,公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,缓解了公司多年来产能供应不足的问题,进一步巩固了公司的行业领先优势。报告期内公司风塔业务实现营业收入30.57亿元,同比增长11.61%,营业成本23.96亿元,同比增长17.15%,毛利率同比下滑3.71个百分点,钢材价格上涨导致毛利率下滑。公司拟在山东菏泽新扩10万吨风塔产能,将覆盖山东、河南、江苏等中东部区域风电装机,进一步提升公司盈利能力。

    弃风限电改善,风电运营成为新的盈利增长点。2018年全国风电发电量3660亿千瓦时,同比增长20%;平均利用小时数2095小时,同比增长147小时;全国弃风率7%,同比下降5个百分点。截至18年底,公司风电场新增并网容量145MW,累计并网容量达465MW,实现发电收入3.60亿元,同比增长50.69%,受益弃风限电改善发电业务毛利率提升2.51个百分点至64.14%。此外报告期内公司3个风电场项目获核准,规模达120MW。随着风电场运营规模扩张,风力发电有望成为公司新的盈利增长点。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风塔制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计19-20年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元(下调前分别为7.79亿元、9.50亿元),对应EPS分别为0.40、0.53元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润11.60亿元,对应EPS为0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。