大秦铁路:大秦线运量高位维稳,未来关注子公司贡献利润增量
新闻/公告。大秦铁路发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司收购唐港公司19.73%股权并取得控制权财务并表,同时收购太原通信段,财务数据追溯调整,调整后,2018年实现营收783.45亿元,同比增长35.45%,归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%,基本每股收益0.98元,加权平均ROE为14%,2018年业绩基本符合预期。2019年一季度,公司实现营收197.43亿元,同比增长6.99%,归母净利润40.06亿元,同比减少4.06%,基本每股收益0.27元,加权平均ROE为3.69%,19Q1业绩基本符合预期。
2018年大秦线运输量价双升。2018年公司核心资产大秦线运量4.51亿吨,同比增长4.4%,另外2017年3月下旬公司管内铁路煤炭运价提升1分/吨公里,带来2018Q1同比提价效应,2018全年看大秦线量价双升。此外,2018年公司发货量6.42亿吨,同比增长7.7%,承运制清算下带来货运收入的大幅增长,到达量5.72亿吨,同比增长13.41%。货运周转量达3997亿吨公里,同比增长8.23%。
2018年多项政策调整带来收入、成本端口径有所改变:
1)承运制清算改革带来收入及货运服务费增加。2018年1月1日起,铁总实行“承运制”清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,这带来公司收入口径增加及货运服务费的增加,收入大增的同时货运服务费增加134亿元。
2)会计政策调整,维修费用及折旧调整。大秦铁路铁轨资产开始按21年或13年计提折旧,同时每年大修费用资本化,公司预计调整后2017年增加成本1.5亿,2018年减少成本0.15亿。2018年报表追溯,带来表上折旧及大修支出变动。
3)收购太原通信段及唐港公司19.73%股权,财务并表唐港公司贡献利润4亿元。公司2018年收购唐公司19.73%股权,同时收购太原通信段业务,财务数据18年追溯调整,带来货运发送及到达口径增加,同时唐港公司2018年净利润20.34亿元,为公司贡献利润4.01亿元。此外,受业务收购影响,公司总职工人数增加1271人至9.92万人,人工成本受工资上调及人员增加双影响,增加至170.29亿元。
2019年一季度受陕北及内蒙矿难影响,大秦线运量同比减少3.72%。1月中旬陕北矿难及2月份内蒙矿难影响,大秦线2月运量大幅降低10.5%,日均仅114万吨,虽然3月份有所恢复,但整个一季度运量1.10亿吨,同比减少3.72%,带来19Q1利润小幅下滑。2019年大秦线全年运量需关注7/8月份运输情况。全年看,公司今年总运量与2018年对比,运量超车点有望出现在7/8月份,2018年7/8月份受台风及水害影响日均运量分别125万吨、121万吨,相对近一年日均运量130万吨的峰值具有一定空间,2019全年运量建议关注7/8月份运输情况。
公司利润端增量,关注侯禹、太兴、唐港等利润增长。看未来,在大秦线量、价维稳的态势下,人工费用增长带来成本端承压,但随着大秦线外线路上量,公司持股92.5%的侯禹公司2018年净利润2.78亿元,同比增加2.75亿元,带来归母利润增量2.54亿元,公司持股74.4%的太兴铁路2018年减亏7.69亿元,带来归母利润同比增量5.72亿元。
同时公司持股19.73%的唐港公司2018年净利润20.34亿元,同比增加8.68亿元,为公司贡献1.71亿元归母净利润增量。随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力。
调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元(原19/20年预测152.40亿元、156.09亿元)。低估值高股息,我们维持“买入”评级。
风险提示:大秦线运量不及预期。