健盛集团公司年报点评:俏尔婷婷超额完成业绩承诺,越南产能持续扩张

2018收入/净利润同比增39%/57%。2018公司收入15.8亿元,同比增38.6%,归母净利润2.1亿元,同比增57.0%,扣非净利润1.8亿元,同比增95.3%,毛利率28.0%,同比下降0.2pct,净利率13.1%,同比上升1.5pct,扣非净利率11.5%,同比上升3.3pct,销售费用率4.0%,同比下降0.6pct,管理费用率9.8%,同比下降1.1pct,财务费用率0.3%,同比下降1.6pct。18Q4收入4.3亿元,同比增14.9%,归母净利润0.3亿元,同比增29.1%,扣非净利润0.3亿元,同比增568.9%,毛利率27.1%,同比上升1.0pct,净利率7.6%,同比上升0.8pct,扣非净利率7.9%,同比上升6.5pct。

    19Q1收入/净利润同比增18%/57%。19Q1收入4.0亿元,同比增18.0%,归母净利润0.7亿元,同比增57.2%,扣非净利润0.5亿元,同比增40.9%,毛利率26.1%,同比下降0.6pct,净利率17.0%,同比上升4.2pct,扣非净利率11.8%,同比上升1.9pct。

    俏尔婷婷超额完成业绩承诺。俏尔婷婷承诺2018、2019扣非净利润不低于8000万元、9500万元,2018年实现扣非净利润1.0亿元,超过承诺数2085万元。2018年内衣业务实现收入5.5亿元,同比增192%,毛利率同比增3.7pct,我们认为主要得益于客户结构改善,人民币汇率贬值导致人民币结汇价提升,内衣销售量同比增173%,价格同比增7%,实现量价齐升。

    棉袜保持稳健增长,越南产能占比36%。棉袜实现收入10.2亿元,同比增9.9%,占比营收65%,全年产量合计约2.8亿双,同比增10%,产销率98%。其中,越南海防基地产量超过1亿双,同比增40%,占比棉袜总产量36%。推算得,2018年国内棉袜产量同比降3%,我们判断主要系杭州智慧工厂迁建,短期对产能造成一定损耗。

    19Q1人民币汇率稳定+产品结构优化推动净利率增4pct。19Q1公司净利率17.0%,大幅提升4.2pct,主要系①18Q1人民币汇率急速升值(1美元兑换人民币最低触及6.28),19Q1美元人民币汇率在6.7-6.8区间波动,维持稳定水平;②我们判断由于智慧工厂迁建原因,预计19Q1内衣收入增速仍显著快于棉袜,高毛利产品占比增加带动净利率提升。

    越南基地布局持续深入。公司已在越南建立三大生产基地,拟建设年产2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目,进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。2018年越南棉袜产量约1亿双(40%+),健盛越南贡献净利润合计7643万元,同比增75%,占比整体净利润37%。公司计划2019年越南基地继续扩大产能,力争完成年产1.5亿双棉袜的产量目标。

    ?盈利预测与估值。我们预计公司2019、2020年实现净利润2.71、3.37亿元,给予公司2019PE估值区间20-23X,对应合理价值区间13.00-14.95元,维持“优于大市”评级。

    ?风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。